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新能源十四五配置方案出台，海上风电迎地补时代

【新能源总览】2021 年风电、光伏建设规划征求意见稿明确竞价思路：保障并网促消纳，国内市场启动平价抢装潮。【风电】2020 年风电中标数据出炉，远景能源、金风科技、明阳智能领跑全行业，合计定标量近一半；2020 年欧洲风电新增装机总量达 14.7GW，因疫情同比略有下滑，但不掩强劲增长趋势。粤苏浙三省出台 25GW 海风规划，十四五国内建设规模将超 32GW，国补退出后 2022~2025 新增建设可达年均新增 6GW。【光伏】上游原材料涨价趋势不减，电池片环节承压上下游价格压力；SolarZoom 一周光伏经理人指数下行，中上游制造业指数冲高回落，下游运营指数迎来曙光。 2020 年下半年光伏备案新增 20GW，2021 年预期需求或达到 58-78GW，补贴规模逐步明晰。风电行业建议关注海上风电制造各环节龙头企业：【明阳智能】、【东方电缆】、【日月股份】、【金风科技】、【泰胜风能】、【天顺风能】、【天能重工】。光伏行业建议关注【阳光电源】、【迈为股份】、【太阳能】、【福斯特】、【中信博】、【上能电气】、【海优新材】。产业动态：【海优新材】海优新材发布 2020 年年度业绩快报，预计 2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 2.21 亿元,同比增加 230.37%；扣非净利润为 2.14 亿元，同比增加 252.29 %；基本每股收益为 3.51 元，同比增加 222.02%。【中信博】中信博发布 2020 年年度业绩快报，预计 2020 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为 2.80 亿元,同比增加 72.52%；扣非净利润为 2.46 亿元，同比增加 74.18 %，基本每股收益为 2.48 元，同比增加 55.97%。【光伏】2021 年预期需求或达到 58-78GW，补贴规模逐步明晰据光伏行业研究媒体《光伏们》测算，2021 光伏预期装机需求达到 78GW，其中： 2019 年平价项目（8GW）：共批复 25GW，各地已经陆续完成了一些开工建设，其中陕西有明确要求并网时间； 2020 年平价项目（25GW，含基地项目 5GW）：光伏共计 33GW，目前开工建设完成的预计不超过 5GW，剔除广东三年 10GW 的影响因素；2020 年竞价项目顺延（10GW）：青海、陕西明确要求 2021 年底前建成，这些省份抢装动力较足；内蒙、宁夏、新疆等地因补贴强度较低，大部分项目都顺延至 2021 年；竞价转平价（5GW）：包括进入 2019 年进入竞价名单逾期并网的和 2020 年申报竞价未成功的，共计 8GW 左右，剔除部分年内并网项目；户用（10GW）；上述共计 58GW，加上 2020 年下半年已经完成的 20GW 备案的新申报项目，预期总需求或达到 78GW，补贴规模逐步明晰。

【风电】不完全统计显示 2020 年风电招标市场远景跃居第一 2020 全年风电定标 31.58GW，远景能源、金风科技、明阳智能包揽前三。2020 年风电国内挂网招标 31.48GW，开标 32.53GW，定标 31.58GW。总体来看远景能源、金风科技、明阳智能包揽中标量前三名，占据了定标量近 50% 的份额；上海电气、东方风电、三一重能、运达股份、维斯塔斯和中国海装处于第二梯队，各占 6-9%的份额。

具体来看，由于陆上风电占据绝大部分的吊装容量，故与总体排名差异不大。金风科技占比最高，约为 16%；远景能源、明阳智能以 14%/12%紧随其后。第二梯队的上海电气、东方风电、三一重能、运达股份和维斯塔斯与第一梯队相差不大，各占 7-10%的份额。全年陆上风电中标量占总量约 71%。

由于第二梯队与第一梯队在陆上风电中标量的差距显著小于在总量上的差距，故明阳智能、远景能源、金风科技在海上风电中标量上遥遥领先于其他企业，占比分别为 25%/22%/18%，加上上海电气的 15%后四家企业囊括了全年 80%的海上风电定标份额。目前粤苏浙三省十四五海风规划已达到 25GW，考虑福建、山东与辽宁的加入总规模将超 32GW，国补退出后 2022~2025 新增建设可达到 24GW 以上，年均新增 6GW。扫清海上风电龙头企业的估值障碍，全球海上风电市场是具有 10 年 5 倍成长性的黄金赛道，国内龙头企业凭借与国际比肩的技术积累和市场基础，有望在十四五期间顺利打开国际市场。

相比之下，2021 年 1-2 月定标数据显示，风电定标总量约为 5-6GW，中标项目均为陆上风电项目，以分散式项目居多。其中中车株洲所先拔头筹，一举斩获华电集团的总计 15 个的集中式与分散式风电项目，中标量近 1GW，占据了 20%的份额，运达股份、金风科技和东方风电则各占 19%/18%/18%。  欧洲风电：供应链承压疫情影响，新增装机不显颓势 2020 年受到新冠疫情影响，欧洲风电新增装机总量达 14.7GW，同比下降 6%；其中陆上风电新增装机 11.8GW，同比下降 2%，海上风电新增装机 2.9GW，同比下降 19%。新增装机规模前三的国家为荷兰、德国、挪威，分别新增装机 2.0GW、1.7GW 和 1.5GW。即便因疫情供应受阻，但是 2020 年欧洲风电新增装机规模仍为 10 年内第三，仅次于 2017 年的 17.1GW 和 2019 年的 15.6GW，市场潜力巨大。

 风电整机商排名：新增装机迅速增长，国产厂商成绩喜人近日 BNEF 公布了《2020 年全球风电整机制造商市场份额排名》。从总量上来看通用电气以新增装机 13.53GW 夺得第一，金风科技以新增装机 13.06GW 由第三升至第二；中车风电、三一重能力压 Nordex 与中国海装进入前十。陆风方面排名与总量排名相似，国内厂商中车风电、三一重能、上海电气进入前十；海风方面国产厂商发展迅猛，上海电气、明阳智能升至第二、第三，国内厂商中国海装、东方风电进入前十。

 能源局出台 2021 年风电、光伏建设规划征求意见稿 2021 年 3 月 2 日国家能源局综合司发布了《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》。该文件为风电、光伏近年来改动规则最大的一版管理办法，同时也是“十四五”风电、光伏管理的方向性文件，后续会根据社会反馈意见进行内容修改与细则完善。文件具体要点如下： 1. 建立目标导向倒逼机制，此前披露的各省消纳责任权重为考虑非化石能源发电不确定性后的兜底目标。 2. 完善发展机制，释放消纳空间，消纳能力多元化配置，甚至在未来引入消纳弃风弃光率和资源利用率水平的差异化考核，以及在开发模式上集中式分布式并举、试点引导的问题。 3. 项目的组织上以地方自主实施为主，确定年度的发展目标，有序推动项目建设。 4. 压实电网企业的并网消纳责任，通过保障性并网真正让电网企业能够把电网消纳责任落实起来。 5. 在省级层面上，保障性并网规模要通过竞争性配置的方式进行。有两个选项可供选择：省级能源主管部门以项目上网电价来做配置，或者是同一个业主在运项目的减补金额作为展开。优先鼓励保障性并网规模与减补金额相挂钩，原则上各省不少于 1/3 的保障性并网规模。 6. 跨区输电的受端省份，以及拥有消纳能力的省份，对未来项目开发的布局拥有更大的话语权。消纳空间的分配和开发权的分配，在这个基础上都存在着比较大的变化。 7. 2022 年列入补贴名单的光伏竞价项目，以及 2019 和 2020 年申报的光伏平价项目，都需要在 2021 年底前完成并网，否则就无法享受并网和电价等方面的优惠政策。 8. 做好项目的衔接工作，确保今年建设规模之外要保证明年仍然有足够的项目的在建规模和并网规模。应该把新能源的开发作为乡村振兴战略当中的重要一环。

 光伏产业链：新政不改碳中和步伐，聚焦下游轻资产运营抢料情绪蔓延，硅料厂商议价优势持续。国内市场方面，本周新订单陆续开始签订，由于硅料环节的供不应求于春节过后更加显现，且硅料短缺已是供应链厂商的共识，抢料的氛围依旧蔓延，成交价大幅上涨至 102-105 元/kg 之间。目前硅料行业仍处于有价无市的情形中，因此预期下周涨价情势依然持续，均价将突破现有水平。多晶用料则受到单晶用料短缺的影响而使得价格较为混乱。海外市场方面，受到硅料短缺、人民币价格大涨的影响，也出现等比例的调涨，单晶用料大多落在 13-13.5 美元/kg 之间 ; 多晶用料则因为在单晶短缺的情况下部分料源会作为单晶铺底料使用，成交区间拉大。

上游抢料情绪弥漫，硅片价格抬头。随着龙头硅片企业隆基、中环相继宣布新牌价，单晶硅片成交价全面上调，国内 M6(166mm)/ M10(182mm)/ G12(210mm)平均价格分别来到 3.69/4.44/6.16 元/片。在硅料的短缺及大涨下，硅片与电池环节都在加速薄片化的进程。多晶方面，多晶硅片也随硅料涨价约每片 0.1 元，国内均价来到 1.30 元/片、海外价格随着运费与汇率的波动也明显上涨，价格来到每片 0.185 美元/片以上。在多晶用料也难以购得的情况下，多晶硅片整体产出进一步下降，价格出现抬头趋势。

电池片承压上下游价格压力，涨价或致组件减产。电池片厂家面对供应链上游涨势、成本剧增，龙头电池片厂公布的官宣价格出现 0.05 元/W 的调整，向市场投递酝酿涨价的信号。然而本周博弈状况不尽理想，组件厂家普遍难以接受 0.01-0.02 元/W 的调价，仅有部分订单略微调涨，甚至有部分组件厂家三月将减产应对供应链的飙涨。短期内上游端的供应偏紧，电池片厂家将持续受到上游涨势未止、以及下游减量的夹击，三月下旬部分电池片厂家有可能出现减产。大尺寸电池片仍以代工、双经销模式执行，整体直采价格波动幅较缓，本周 M10 价格成交区间持稳落在 0.90 元/W、G12 均价约 0.91 元/W。

组件价格走稳。由于上游原材料中硅料的大幅上涨及组件辅材持续坚挺，组件大厂也先后开始调涨新订单的组件报价，而前期签订较低价格的旧订单也不断出现价格重议的情况。仅管终端系统厂家也难以接受组件去年至今的多次上涨，但在组件大厂今年市占率进一步提升的情况下，对上游电池片厂商议价能力提升，组件海内外均价都呈现小幅抬升的情势。玻璃部分，仅管玻璃厂家暂时仍没有太大的库存压力，但组件厂家持续对价格施加压力、且部分组件厂开始下调开工率，因此玻璃价格开始出现小幅回落。

一周光伏经理人指数下行，中上游制造业指数冲高回落，下游运营指数迎来曙光。全行业指数 SOLARZOOM 光伏经理人指数冲高后有所回落，市场对于光伏行业持观望态度，中上游制造业指数站上 262.96 的高点后回落，但仍跑赢全行业；光伏下游电站稍弱于全行业，但由于存量装机红利未消化完毕，制造业指数仍在不断抬升，整体景气度仍有上升空间。具体来看，中上游原材料中的硅料、硅片及其他设备辅材虽然在价格表现上热度不减，但回落的指数仍反映了市场部分谨慎情绪；下游组件、EPC 及运营业务指数虽维持在较低水平，但有所回暖；逆变器指数冲高后掉头向下，企业开拓市场不达预期。

天顺：

le_Summary 事件：公司发布 2020 年年报，20 年公司实现营业总收入 81.00 亿元，同比增长 34%；实现归母净利润 10.50 亿元，同比增长 41%，基本每股收益 0.60 元，业绩符合预期。公司盈利能力保持稳健，费用管控能力良好。2020 年公司综合毛利率和净利率分别为 23%/14%，同比-3/+1pct，主要受运费计入营业成本及产品结构变化影响。20 年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为 0.19%/2.53%/2.98%，同比-4.45/+0.01/-0.05pct，费用管控能力良好。 20 年塔筒销量稳健增长，积极布局三北及海上产能。20 年塔筒业务收入为 50.53 亿元，同比+11%，销量 59 万吨，同比+17%，销量稳健增长。塔筒业务毛利率为 17.31%，同比-2pct。截至 20 年底，公司陆上塔筒产能约 60 万吨，预计到 22 年底，公司将形成陆上 100 万吨及海工 60 万吨产能，有望充分受益三北平价市场以及海上风电市场的发展。 20 年叶片销量大幅增长，产能持续扩张。20 年叶片业务收入为 21.61 亿元，同比+188%，销量为 3201 片，同比+344%，毛利率为 21.29%，同比-10pct，其中毛利率下降主要由于高毛利的模具收入占比降低。公司积极布局叶片产能，预计 21-22 年叶片产能将达到 20/26 条，同比 +42%/30%。风电场运营规模稳健增长，EPC 业务有望贡献新的业绩增量。20 年公司发电业务收入为 7.10 亿元，同比+15%，毛利率为 66.53%，同比-2pct。截至 20 年底，公司累计并网风电场规模 859MW，同比+26%，在建规模约 36MW。公司将风场运营业务转为轻资产运营模式， EPC 业务有望持续贡献业绩增量。投资建议：预计 21-23 年公司归母净利润为 13.33/17.80/21.19 亿元， YoY+27%/34%/19%，EPS 为 0.74/0.99/1.18 元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨风险；风电政策变动风险；产能投放不及预

2020 年公司营业收入快速增长，风电抢装带动各业务收入大幅增长。2020 年公司实现主营业务收入 80.51 亿元，同比增长 35%，其中风塔及相关产品销售收入 50.53 亿元，同比增长 11%，叶片业务收入 21.61 亿元，同比增长 188%，发电业务收入 7.10 亿元，同比增长 15%。受益于国内陆上风电抢装，公司各业务板块均实现快速增长。

公司净利率有所上涨，毛利率受新收入准则影响下滑。2020 年公司综合毛利率为 23.49%，同比下降 2.85pct，其中风塔产品毛利率为 17.31%，同比下降 1.86pct，主要是受到 20 年实施新收入准则影响，原计入销售费用的运费现计入营业成本；受高毛利的模具业务占比下降影响，叶片业务毛利率同比下降 10.14pct至21.29%，；发电业务毛利率为66.53%，同比下降 1.81 pct。20 年公司净利率为 13.72%，同比提升 0.91pct。 2020 年公司期间费用控制良好。20 年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为 0.19%/2.53%/2.98%，同比-4.45/+0.01/-0.05pct。其中销售费用大幅下降是由于新收入准则实施后运费不再计入销售费用。

公司营运能力有所提高，收现比保持相对健康水平。公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率 2020 年分别为 6.10/2.86/1.50 次，2019 年分别为 4.78/2.89/1.34 次，分别同比+1.32/-0.03/+0.16 次，整体来看公司运营能力有所提高，主要由于补贴退坡推动国内陆上风电的"抢装潮"，下游需求旺盛，带动公司塔筒、叶片等出货量大幅增加。2020 年公司主营业务收现比 76.05%，仍保持较为健康的水平。

资产负债率小幅下降，短期偿债能力保持稳定。2020 年公司资产负债率 53.28%，较 2019 年资产负债率 54.48%下降 1.20pct，长期偿债能力有所提升。2020 年公司流动比率和速动比率分别为 1.23/1.02，短期偿债能力较为稳定，主要由于公司销售规模扩大带来运营资本相应增长，其中应收款项和存货分别同比增长 38%/25%。总体而言，2020 年公司的资本结构保持良好水平。

2020 年公司风塔销量稳健增长，毛利率小幅下降。2020 年公司塔筒出货量 59.03 万吨，同比增长 16.52%，塔筒销量增长主要受益于国内陆上风电抢装。受益于公司精益化管理不断推进及生产效率提升，20 年公司塔筒单吨成本同比下降 7.35%，但由于新会计准则下运费计入生产成本，塔筒业务毛利率同比下降 1.86 pct。

公司在手订单充沛，21 年塔筒销量有望稳健增长。受跨年抢装影响，21Q1 年国内塔筒需求量维持高景气，预计公司 21H1 订单量有望超过 40 万吨，21 年全年塔筒销量有望达到 75 万吨以上，同比增幅超过 27%。风塔的主要原材料为中厚板，占塔筒生产成本的比例在 50%-70%，自 20 年四季度以来中厚板价格持续走高，21Q1 中厚板均价同比上升 43%。公司积极采取原材料套期保值措施，叠加公司布局三北地区产能降低运输成本，21 年塔筒盈利能力有望保持稳定。

司全面布局三北+海上，塔筒业务有望稳健发展。截至 20 年底，公司陆上塔筒产能约60 万吨。21 年公司将新增商都及濮阳各 12 万吨陆上塔筒产能，22 年底将有德国及射阳各 30 万吨海工产能投产。预计到 22 年底，公司将形成陆上 100 万吨及海工 60 万吨产能，有望充分受益三北平价市场以及海上风电市场的发展。

叶片产能持续扩张，EPC业务有望释放业绩增量 20 年叶片出货量快速增长，生产规模化优势显现。2020 年公司叶片销量 3201 片，同比增长 344%，模具销量 41 套，同比下降 2%，叶片销量快速增长主要受益于公司常熟叶片二期工程投产及下游需求快速增长。产能规模增长带动下规模化生产优势显现，20 年叶片及模具单位制造费用占比由 2019 年的 8.74%下降至 2020 年的 7.32%。产能不断扩张，看好叶片业务未来发展。20 年公司拥有 14 条叶片产线及 2 条模具产线，随着濮阳叶片生产基地逐步投产，预计 21 年公司产能将增加至 18 条叶片生产线和 4 条模具生产线。20 年公司叶片业务客户以远景能源为主，目前已新开拓了金风科技、运达风电、中车株洲等客户，预计 21 年公司叶片出货量有望维持高增长。收购苏州天顺 20%股权，重组后协同效应有望显现。2020 年 11 月，公司披露重组报告书，拟通过发行股份及支付现金的方式向昆山新长征收购其持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司 20%的股权。苏州天顺主要进行叶片的生产销售，此次评估价值为 15.7 亿元，苏州天顺 20%股权的交易对价为 3.03 亿元。公司将以 6.51 元/股的价格向昆山新长征发行 2349 万股，同时支付现金 1.5 亿元。苏州天顺承诺，2020-2022 年实现扣非归母净利润累计不低于 5.7 亿元。交易完成后，苏州天顺将成为天顺风能全资子公司，此次交易有利于加强公司在风电产业链的布局，进一步提升公司风电叶片生产能力及经营效率，增强公司核心竞争力。风电场运营规模稳健增长，EPC 业务未来发展可期。截至 2020 年底，公司累计并网风电场规模为 859.4MW，同比上升 26%，其中 2020 年公司新增风电场并网规模 179.4MW。截至 2020 年底，公司在建风电场项目规模为 35.7MW。考虑到 20 年陆上风电抢装，公司新增风电运营规模多在 20 年四季度并网，21 年公司发电收入有望快速增长。公司计划将风场运营业务转为轻资产运营模式，已与华能集团签订 2GW 的合作开发协议，公司将负责 EPC 业务，公司 EPC 业务有望持续贡献业绩增量。

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