来源：蓝狐笔记

（麦田的收获者，梵高）

加密世界还很早期，整个行业都还处于构建的初级阶段。在这种情况下，有哪些赛道正在捕获价值？捕获价值的量级有多大？蓝狐笔记简要梳理一下加密行业的整体价值捕获情况，从中窥见加密行业不同赛道的价值捕获现状，尤其是代币的价值捕获概括。

1.交易所

从加密行业现有的格局看，早期最主要的应用场景是交易。这使得交易所成为整个加密领域最大的价值捕获者，由于交易深度和流动性的原因，交易所还具有网络效应，这也是为什么虽然加密交易所众多，但绝大多数的交易量还是集中在几家顶级交易所。

在目前的加密领域，交易所捕获了多少价值？BNB是交易所价值捕获的一个典型案例。BNB捕获了交易的费用，也就是随着交易量的增加，其捕获价值的量级也会随之增加。前几天币安销毁了2,216,888个BNB,价值3,880万美元，也就是将这些BNB代币从流通中移除出去，从而提升其价值。这次BNB的销毁代表了币安交易所生态2019年第四季度的价值捕获，其中包括现货、保证金、期货等业务活动。这一个季度的价值捕获级别，在当前的加密行业，很少有项目能够达到。按照2019全年看，BNB代币销毁的总价值近1.15亿美元，就目前的价值捕获而言，交易所处于食物链的最顶端。

（数据来源：币安）

交易所之所以能捕获这么大的价值，很大程度上在于其网络生态效应。以币安为例，它从现货开始其业务，聚集了足够规模的交易用户。当有足够的用户，它开始提供更多的服务，而这部分用户对这些服务也有天然的需求。比如，在2019年，币安推出了保证金交易、借贷、期货等业务。这些业务满足了原有用户的更多需求，同时也吸引了新用户。

这些产品和服务本质上更立体地满足了交易用户的需求。这一点从币安推出期货交易所可以看出，币安的期货交易一开始推出的只是比特币期货合约交易，随后逐渐扩展到多个代币的永久合约。从交易量上看，币安的期货日均交易量已经超过了现货的日均交易量，也就是说，未来BNB捕获价值不仅有现货的交易量还有期货的交易量，且这部分的空间更大。除了期货，交易所还可以提供PoS链的Staking、加密资产托管等服务，这些也是未来重要的加密业务版图。谁聚集了用户，谁有网络生态优势，谁就有机会提供更好的一站式服务，并由此捕获更大的价值。

（图表来源：MESSARI，随着币安推出期货等业务，价值捕获也随之上升）

随着交易规模的增大，代表其交易活动的BNB也随之捕获了价值，因为它有交易费用作为支撑，虽然跟传统的估值模式不同，但一定程度上也可以用“贴现现金流”的模式大概估算其价值捕获的量级。当然，长期看，BNB的价值捕获会跟更多的用例挂钩，这个与其Binance Chain、DEX、各种场景用例相关，这些用例跟BNB的集成会让其获得更多效用，包括其稳定币BUSD在Binance Chain上锚定美元发行，这有利于其交易费用的捕获。

从以上的案例可以看出，交易所在捕获价值方面，在目前的阶段，主要由交易规模支撑。考虑到当前的交易规模还处于初级阶段，随着整体市场的攀升，估计交易规模还有较大的上升空间。此外，交易所具有网络的生态效应，它可以利用其高粘性的用户生态，构建去中心化的公链、去中心化的交易所等业务，逐渐向加密公共基础设施转变，从而让其代币可以捕获更大的网络价值，当然这不是目前最重要的捕获方式，而是可持续的捕获方式。

2.DeFi

DeFi是2019年加密领域新的发展趋势，也是难得的新亮点。这一年涌现出了MakerDAO、Synthetix、Compound、Uniswap、dYdX、Kyber等DeFi项目，它们分别捕获了一些价值。

首先来看，MakerDAO的系统代币MKR捕获的价值。截止到蓝狐笔记写稿时，MKR捕获的稳定费为2,756,625美元，销毁的MKR总量为11,202个。考虑到其业务的主要发展是在2019年，其捕获价值的量级也可以理解，跟交易所，如币安的1个多亿美元相比，还处于较初级的阶段。当然，DeFi发展还早期，随着DAI用例的增加，后续MKR捕获的费用也会随之增加。

Synthetix从2018年12月发展到现在（截止到蓝狐笔记撰稿时），产生了5,692,938美元的费用，这是目前为止DeFi领域捕获费用最高的项目。Synthetix的费用主要来自于合成资产的交易费用。这从另外一个侧面也说明，即使是DeFi领域，交易领域也是最大的价值捕获者，尽管它跟中心化交易所相比规模还很小。

在DeFi项目中，捕获费用不错的还有Uniswap和Kyber等。Uniswap的流动性提供商一年内捕获的交易费用在120万美元左右，具体可以参考蓝狐笔记之前的文章《一文读懂Uniswap》；Kyber捕获的费用接近于100万美元，具体可参考蓝狐笔记之前的文章《Kyber的淡出与起势》。

从目前DeFi主要项目捕获的价值来看，捕获价值最多还是交易和借贷两个领域，交易以Synthetix、Uniswap等为主，而借贷以MakerDAO和Compound为主。不过，从目前看，整个DeFi领域捕捉的费用规模还很小，一年加起来捕捉的总费用不到1000万美元，不及币安交易所捕获费用的10%。

就目前捕获的费用来说，DeFi在整个加密领域规模还无法占据主要位置，当然，DeFi充分展示了潜能，未来会有更大的发展，尤其是合成资产等衍生品领域。

3.公链

公链捕获的费用，以交易费用为主。以2020年1月22日的日交易费用看，其中比特币的交易费用为20.7万美元左右，而以太坊的交易费用为6.9万美元左右，而排名第三位的莱特币仅为500美元，ETC和DASH为317美元和164美元左右。从交易费用的捕获来看，除了比特币和以太坊有一定的规模外（EOS和TRON此处无统计数据），其他的公链在交易费用的捕获上几乎可以忽略不计。比特币2019年捕获的交易费用大概1.5亿美元左右。

（来源:Coinmetics,BTC、ETH、LTC、ETC以及DASH等公链交易费用)

从以上公链的交易费用捕捉方面，币安2019年销毁的BNB总费用跟比特币全年交易费用处于同一量级。

4.挖矿

加密领域最后一个可以捕获较大价值的领域就是挖矿，2019年矿工的挖矿总收入大概在50多亿美元。

（来源：theblock，比特币发行收益以及费用收益）

不过挖矿更像是将能源存储为价值的过程，无法形成用户的生态网络效应。随着2020年5月比特币奖励减半的到来，其价值捕获会面临挑战。除非价格上升，否则矿工将面临更大的竞争考验，就其对整个行业的潜在深层影响来说，这可能是整个加密领域2020年最重大的事件之一。

此外，随着ETH2.0的到来，以及其他PoS链（如Tezos、ATOM、EOS、Harmony等）的逐步成熟，Staking也会捕获一部分价值，不过这部分区块生产者也会面临交易所的竞争，由于交易所托管了用户的大量资产，一旦交易所切入，也会捕获其中的一部分价值。就目前看，交易所在整个加密领域的价值捕获中，处于有利地位。

目前看，只有一个可能才能打破交易所在价值捕获方面的压倒性优势，就是公链生态的极大丰富，在公链的基础上产生无数的dApp，不仅有DeFi，还有游戏、物联网、社交等众多场景，且其实际总用户达到亿级以上。在这种情况下，公链的原生代币可以捕获两个方面的价值，一个是作为经济带宽的价值，各种dApp使用原生代币做为质押资产完成各种业务场景的需求，还有就是基于公链活动产生的交易费用。如果能实现这一愿景，公链有机会达到亿万美元规模的市场，公链也由此有机会成为加密领域最大的价值捕获者之一。

从目前看，公链不仅需要解决扩展性问题，也需要解决产品和市场契合的问题，这绝非一年两年能完成的事情。

结语

从以上看，当前加密领域能够捕获价值的赛道主要有交易所、DeFi、公链、挖矿。还有一些没有提到，例如预言机等赛道，不过其捕获的价值量级还不是很大，暂且略过。如有重大忽略，欢迎留言指正。

在这些捕获价值的赛道中，目前捕获最多价值的依然是交易所，从币安公开的数据和销毁的BNB总量来看，交易所可以直接捕获基于交易规模的价值。跟PoW挖矿的矿工不同，交易所的价值捕获还可以通过代币（如币安的BNB）来捕获，可以通过交易实现溢价，并形成社区。

交易所还有一个优势就是它具有产品和市场的契合，交易是整个加密领域最大的需求，这导致交易所聚集了最大规模的用户群体，这部分用户群体的单用户贡献的价值相对较高，除了现货交易，还可以扩展到借贷、期货等，甚至扩展到公链、DEX等领域，这让交易所可以获得生态优势，这些生态优势通过代币串联起来，可以形成整体协同的价值捕获能力。

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