客户过于集中是秦淮数据业绩增长的最大风险

来源：猛兽财经作者：猛兽财经

秦淮数据2022 年第二季度财务业绩

秦淮数据（CD）在2022年8月25日发布了第二季度的财务业绩。

在整体财务数据方面，秦淮数据 2022 年第二季度的收入环比增长了13%，同比增长了51%，达到10.38 亿元。非公认会计准则 EBITDA 利润率也从 2021 年第二季度的 49.3%增长到了2022 年第二季度到了52.4%。强劲的收入增长和运营盈利能力的提升也推动了秦淮数据最近一个季度的调整后净利润分别同比增长了 114% 和环比增长了36% 至2.42 亿元。

秦淮数据的关键运营指标也给投资者留下了深刻印象。

公司的利用率在 2022 年第二季度环比提高了约 900 个百分点，同比提高了800 个百分点，达到了78%。另外，从某些运营效率指标来看，秦淮数据在成本管理方面也做的很好。秦淮数据在其2022 年第二季度财报电话会议上透露，该公司在 2022 年第二季度的每兆瓦成本和电力使用成本分别为 330 万美元和 1.19 美元。相比之下，行业的平均成本要高得多，分别为700 - 800万美元和1.59美元。

数据中心容量扩张支持中期业绩超预期

本季度秦淮数据的在建数据中心容量同比增长了42%，从去年第二季度的 361 兆瓦增长到了最近一个季度的 511 兆瓦。

秦淮数据在建数据中心容量投产预期时间表

如上图所示，秦淮数据目前在建的数据中心容量为 265 兆瓦，预计将于 2023 年投产。秦淮数据提供的时间也表表明，秦淮数据的在建数据中心容量预计将从2021年底的404兆瓦增长到2022年12月31日的604兆瓦，然后再增长29%，到明年年底还会再增长 29% 达到776 兆瓦。

秦淮数据今年和明年的在建数据中心容量预期扩张也与市场对公司的财务普遍预期一致。根据S&P Capital IQ的卖方的普遍预期数据，秦淮数据的收入预计在 2022 财年和 2023 财年将分别增长 47.0% 和 34.7%。同样的，分析师也预计秦淮数据今年和明年的 EBITDA 将分别增长 51.9% 和 36.9%。

关注客户集中风险和近期增长放缓

尽管如前文所述，秦淮数据在2022财年和2023财年的营收和营业利润预计会实现强劲增长，但它的股票在近期可能不会有很好的表现。

因为它有客户过于集中的风险，或者更具体地说，秦淮数据对其主要客户字节跳动过于依赖。字节跳动在2021财年为秦淮数据贡献了83%的收入。字节跳动也是秦淮数据2022年第二季度业绩能强劲增长的主要驱动力，如下图所示，其主要客户字节跳动在最近一个季度的数据中心容量有所增长。

在2022年第二季度，秦淮数据的主要客户促成了数据中心容量的增长

展望未来，猛兽财经认为字节跳动将继续成为秦淮数据未来增长的主要驱动力。参照上文介绍的秦淮数据在建数据中心容量投产时间表，字节跳动目前已经是秦淮数据正在建设的CN-14、CN-18、MY06-1、MY06-2等数据中心项目的客户了。

虽然字节跳动现在发展的如日中天，但它肯定不会无限增长下去，总会遇到增长天花板的，有增长不动的时候的，到那个时候字节跳动的增长放缓肯定会损害秦淮数据的业绩。而分析师和投资者也都意识到了秦淮数据在客户集中度方面存在的风险。所以在秦淮数据2022年8月25日举行的第二季度财报电话会议上，高盛(GS)的一位分析师就提出了质疑：除了字节跳动，是否还有其他潜在客户有相当大的需求？对此，秦淮数据表示，“我们正在努力获得订单，并向国际客户提供更多的容量。尽管如此，目前对于秦淮数据来说，客户多元化仍是一个未完成的工作，因为字节跳动仍然是秦淮数据的一个非常重要的客户。

另一个担忧是，秦淮数据今年下半年的营业利润增长可能会放缓。

根据S&P Capital IQ目前的卖方分析师普遍预测数据，虽然秦淮数据的年息税前利润增幅将从2022年第一季度的60.7%和2022年第二季度的60.8%，分别增长到2022年第三季度的43.0%和第四季度的49.9%。但中国公用事业费用的预期增加和下半年营销成本的上升将会对秦淮数据的盈利能力造成重大影响。

结论

秦淮数据目前正依靠其主要客户字节跳动来实现业绩的增长（这可以从其在2022第二季度的财报中看出）。但这也是秦淮数据面临的一个最大风险，目前字节跳动为其贡献的收入已经占到了它去年总收入的83%。所以猛兽财经觉得秦淮数据的股票目前并不值得买入，除非它能在客户多样化方面取得显著进展。

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