[量化-027]段永平投资哲学整理

0.参考文献

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1.90%的人不适合做投资。做投资面临新东西和不确定性，风险大。做实业在自己熟悉的领域，风险小。适合投资的人的比例应该是很小的。可能是因为投资的原则太简单，而简单的东西往往是最难的吧。

2.巴老说，不借钱，不做空，不做不熟的东西。

3.投资最重要的是投在你真正懂的东西上。我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的，书上也没有，财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。

4.巴菲特早就讲过，对大多数投资人而言，在指数便宜的时候投资指数是最好的办法。

5.yahoo。我觉得Yahoo便宜的理由非常简单：1）.现有资产情况（美金）：现在Yahoo的市值是215亿左右，现金45亿左右，Yahoo日本和阿里巴巴香港上市公司属于Yahoo的部分大概有100亿左右。所以按市值算，现在买yahoo实际上只要花70亿左右。这里的不确定因素是yahoo日本和阿里巴巴上市部分的市值是有可能变化的。2）.70亿市值（价格）的yahoo值（价值）多少钱？现在yahoo的盈利能力不强，但也有5-7亿/年，现金流还要多些。和微软的合作如果开始的话，还可以每年节省5-6亿/年（10年以后不知道，但也不重要），这样的话，yahoo一年的盈利应该在10亿以上。处在一个上升的市场里，yahoo现在的策略，我感觉他们的盈利能力没道理下降。至于和微软的合作，我想不出任何欧美政府会反对的理由。综上所述，yahoo这个价（格）就不贵呀。我看美国很多机构投资者买yahoo的理由也差不多就上面这些。

6.很多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的。

7.不留財產後輩各自努力

8.很久很久以前，我们公司开始提倡“不赚人便宜”的文化。

9.我们公司就开始提倡“本分”和“平常心”。“本分”，大概就是该干嘛干嘛，该是谁是谁的意思。要想搞明白什么是本分，也许要从什么是不本分来看。比如说，欠债还钱（包括利息）就是本分，不还就不是。

10.巴菲特忠告：简单胜复杂。（注：奥卡剃刀。简单的东西成本低效率高。）一不需要高等数学。二不需要高学历。三不需要高智商。好业务、好管理、好价格。在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

11.穷爸爸和富爸爸》，初学投资的人如果觉得巴菲特的东西一时不好懂，可以看看这本书。

12.什么时候卖股票？我的判断标准就是价值。这也是我能拿住网易8-9年的道理。

13.我为什么买GE 。我还花过不少时间去了解和思考GE。去想为什么GE会是家百年老店，为什么GE的董事会总是能选个好CEO出来，为什么世界500强里有170多个CEO来自于GE等等。当时我其实就注意过GE的股票，觉得GE当时的股价并不便宜（好像40左右），也就没再关心他的股价了。从08年9月雷曼倒开始，金融危机的影响越来越大，整个市场风声鹤唳。到11月时我看到整个市场的恐慌情绪越来越厉害，当时就想，这大概就是巴菲特讲的人们的“恐惧”要来了，也就是轮到我该“贪婪”的时候了。到2月时，GE已经向下破了10块。那时雷曼，AIG，Citigroup等很多和次贷有关的公司都已经破产或到了破产边缘，关于GE的负面新闻也越来越多，华尔街上很多人都在说GE将会是下一个雷曼。我知道GE过去好的时候每股能有两块多钱利润，就算以后差一点，危机过去后怎么也会有个1.5块/股以上吧。如果我给他个12-15倍的pe，怎么着这也应该是20块以上的股票。所以，当ge到10块左右时我已经开始着手买一些了，但还没有下大决心买。直到有一天当GE跌到9块左右时，我看到了Jeff Immelt的一个讲话。我忘了原话是怎么说的了，大致意思是，他认为GE的形象被破坏了，这都是他的错。GE将在未来几年调整其业务结构，让财务公司在整个公司中的比例降到30%一下。他还重申GE整体是安全健康的等等。当时有问题的所有公司当中，好像我只见到GE出来承认错误并检讨对策，这大概就是企业文化不同的地方吧？最后让我下决心出重手的决定因素还是我对GE企业文化的理解。我认为金融危机并不会摧毁GE强大的企业文化，GE的问题只是过去的一些策略错误造成的，假以时日一定可以改正。伟大公司的错误往往就是千载难逢的投资机会。回头来看，去年我买的股票当中GE并不是涨幅最大的，但确实是我出手最重、获利最多的且担心最少的股票，其原因只能说是我对GE企业文化的了解最后帮助我做出了一个很重要的决定。也许就是个运气？其实当年我买万科和创维好像也有类似的感觉。由于体制的因素，我个人一直认为创维是中国彩电行业里最健康的企业了。虽然当时出了些事，但公司最基本的东西并没有因此改变。我们买创维时创维的市值好像还不到20亿（我不太记得了，也有说20出头的），我怎么想都觉得便宜，就买了。

14.如果你作为消费者对一家公司感觉不好的话，就不要持有这家公司的股票。不要因为你知道一家公司并且喜欢它的产品而去投资其股票，相反，要是你知道一家公司并讨厌它，那就应该将其股票脱手。你可以把这称为“火鸡原则”：在股市上，确定食之无味的“火鸡股”比发现大有价值的“老鹰股”容易得多。仅仅因为喜欢一家公司的产品就投资其中是不够的。如果你想通过投资某只股票赚钱，你需要对它有更多的了解──从估值到基本面，包括资产负债表和现金流。毕竟，企业赔钱比赚钱要容易。普通投资者有多种方法可以把这更进一步，积极地做空下一个百视达──如果他们想这样做的话。你可以通过任何一个经纪人用很少的钱买进很多只股票的认沽期权。认沽期权就是预测一只股票会在某个时间前跌到某个特定价格以下：也就是说，它提供了对一只股票崩盘的杠杆式押注。如果你预测正确，很小的赌注可能变成巨额利润。如果预测错误，损失的也只是那一点点赌注而已。

15.在我们Omaha（译者注：Berkshire Hathaway公司的总部所在地）有一位先生说，当他雇人时，他会看三个方面：诚信，智能，和精力。价值投资的原则从未改变。 BRK公司的秘籍仍然是《聪明的投资者》中关于关于安全边际和投资态度的第8、20两章。看完《聪明的投资者》以后我就再也没有投过要冒风险的资了。我对具体业务完全不懂。在工厂车间里我找个男厕都费劲。我只要知道两样：在竞争中的护城河有多宽？还能涨价吗？提高你的口头和书面沟通的能力是最重要的。这会令你创造的价值提升一半。巴菲特在公司墙上挂着他在卡耐基公共演讲培训班的结业证，而不是内布拉斯卡大学的毕业文凭。如果没有这个结业证，他是不会有勇气向他太太求婚的。

16.我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。

17.巴老。投可口可乐，口香糖。8项投资标准：1.必须是消费垄断企业。2.产品简单、易了解、前景看好。3.有稳定的经营史。4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。5.财务稳键。6.经营效率高、收益好。7.资本支出少、自由现金流量充裕。8.价格合理。我的2项投资方式：1.卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：A.初始的权益报酬率；B.营运毛利；C.负债水准；D.资本支出；E.现金流量。2.当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。

18.《穷查理宝典》

19.引用一个人的估值。投资价值：1、茅台酒生产周期5年，现在库存酒价值：75000吨约1000亿元。2、企业现金流100多亿（减负债）3、未来现金流折现在：未来20年每年产能23000吨。约300亿，净利润120亿，按6%折现1350亿。茅台的价值=1000+100+1350=2450亿，现在市值是1200亿。

20.引用无名氏文章。宝洁。宝洁成功地真正原因就两点：其一就是大系统，其二就是总结、沉淀、与时俱进。宝洁之所以成为百年宝洁并位列世界500强前列，就是经过多年的成熟发展，其组织架构已经相当成熟，业务流程已相当规范，各项制度已相当健全。他不再靠某个人来维系企业的运作，而是靠系统来全面维系企业的运作，从而确保着企业做到全面、健康、可持续的发展。宝洁极其善于总结，极其善于把握事物的规律性。宝洁总能对过去的成功与失败进行不断积累并有所沉淀，进而形成经典的理论，在工作的各个领域，宝洁公司都有一套非常经典的理论，并以此来指导所有员工的实践，再配以行之有效的系统，使生意运作更加良性。

21.关于怎么投资的书，我觉得最重要的书是巴菲特写给股东的信，其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了，你就可以开始了。如果谁觉得巴菲特已经过时，谁在投资时就该小心了，不然过时的很快就会是自己。该讲的老巴都讲了，别人谁讲的都不重要，能不能理解完全看自己的悟性和造化。本人唯一看过书就是巴菲特给股东的信，好像还没看完。道理讲来讲去都一样，明白了就行了。其他的书我翻过一些。我认为，如果你能明白巴菲特，别的书不看也没关系；如果你不明白巴菲特，别的书不看也没关系。比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产。

22.在企业经营中靠多发钱对员工其实是没有激励作用的。“钱”其实是保健因子，多了没用，少了不行的东西。激励因子和保健因子。

重要的东西是这些，其他的差不多是反复解释和验证这些原则。

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