国债收益率曲线变动对市场的影响

首先，在市场温和的情况下，美国国债收益率上升，通常说明美国经济整体发展情况良好，这时市场中的资金会从国债市场流出，流向股票市场或者信贷市场，用于基础产业的发展；反之，当国债收益率下降时，意味着市场资金从其他市场流回到国债市场中，市场的投资机会不多，经济发展处于相对衰退的时期。例如，有研究指出，美国十年期国债收益率走势与美国经济周期研究所经济领先指标（ECRI）基本一致，这反映了国债收益率在一定程度上可以作为经济领先指标。

其次，由于通货膨胀率反映的是名义收益率与实际收益率之差，因此国债收益率的上升也意味着市场通货膨胀率的扩大，适度的通货膨胀意味着经济的振兴；反之，如果国债收益率下降，则说明市场通货膨胀程度较低，这也说明可能市场出现疲软的情况。通常，30年期的长期债券是市场衡量通货膨胀情况的重要指标之一。

最后，当市场整体风险较高时，投资者避险意识会上升，这也会使得市场资金流回到国债市场，导致国债收益率下降，因此国债收益率的较为激烈和突然的变化也透露出市场系统性风险的大小程度。

如何影响经济

一般来看，美元的走势受利率的影响很大，因此美国国债收益率与美元之间的关系非常密切。当美国国债收益率上升时，意味着市场对美国经济持乐观态度，这种乐观情绪扩散至股市和汇市，会吸引大量的资本流入，同时本国资本流出减少，导致美元供不应求，这意味着美元走强的可能性较大；相反，当收益率下降时，意味着投资者对美国经济持有悲观的态度，这种悲观情绪也会影响美国经济的发展，造成本国资本大量流出，外国资本流入减少，美元供过于求，这时的美元走弱的概率较大。典型的例子是20世纪80年代，美国在大量的贸易逆差和财政赤字的情况下，凭借着高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流入美国，也使得美元高挺。这种逻辑同样适用于美元对人民币汇率，即如果美国国债收益率比我国国债收益率高出一定程度，会使得资金从我国向美国流动，卖出人民币同时买入美元，使美元兑人民币汇率上涨；反之亦然。

但需要指出的是这只是一般的情况，美国国债市场和美元之间的这种因果关系并不一定总是存在，关键还要看是哪种因素改变了美元的收益率。例如2011年以来，随着欧债危机的爆发，市场整体风险加大，大量的避险资金投资于美国的国债市场，导致其收益率下跌，但此时美元指数却逐渐走强。因此，整体而言，如果当国债收益率的上升源于对经济增长的乐观态度，那么对美元来讲是利多，如果是因为债市不稳等因素所造成的，则对美元利空。

从美国国债收益率与大宗商品的关系看，两者似乎没有直接的联系，但是考虑到美国国债收益率与美元之间的关系，以及大宗商品以美元计价的特征，美国国债收益率的变化还是会影响大宗商品的走势，但这种关系有时不是很明确。例如，如果美元下跌，那么以美元计价的大宗商品价格会上涨，但同时美债收益率下降也意味着经济处于不景气的情况下，对大宗商品的需求可能不足，又会导致价格的下降，因此分析两者之间的关系需要明确何种因素会对大宗商品的价格起着关键的作用。

此外，国债收益率上升还会影响美国的信贷和房地产市场。例如，由于美国的长期贷款利率，尤其是长期按揭贷款利率是基于长期国债收益率来定的，如果长期国债收益率上升，按揭贷款利率就会上升，从而减低居民买房的意愿或者加重已抵押贷款购房者的按揭成本，给经济带来负面效果。这也是美联储实行QE2和扭曲操作的原因之一，希望压低长期国债收益率也是基于这样的一种考虑。从这个角度看，长期国债收益率上升除了可以折射美国经济前景良好外，也暗含着市场可能存在一些其他的风险。

对我国国债市场和股市的影响

作为全球经济增长的引擎，美国经济周期和通货膨胀周期领先于我国，因此一般而言，美国国债收益率的走势是领先于中国国债收益率的。但是与大宗商品类似，美国国债收益率通常不直接影响中国国债收益率，而是通过美元作为中介来影响我国的国债利率。通常情况下，美元指数与我国国债利率，尤其是10年期国债利率存在明显的负相关，这意味着美元的上涨（下跌）与国内长期利率的下跌（上涨）几乎是一致的。这种负相关的传导机制与美元对大宗商品的影响有关。如前所述，美元的上涨会促进大宗商品的价格下跌，导致国际通货膨胀的压力下降，从而促使国内长期利率下降；反之亦然。与债券市场相比，美元对我国股市的影响并不显著，不是影响我国股市的主要矛盾。

收益率曲线变动对市场的影响

反映信用质量相同但期限不同的债券收益率关系的坐标图曲线是收益率曲线，反映了不同期限债券收益率的变化，典型的美国国债收益率曲线是由到期时间从1个月到30年的11个点组成的。

不同期限的收益率水平反应的市场信息有些不同。短期利率作为政府调控的主要对象，除了可以反映货币政策态度之外，也反映了当前通胀水平和货币市场的供求情况；而中长期利率则主要体现了资本市场的供求关系和预期的未来通胀水平。此外，不同期限收益率差衡量了未来短期利率的变化，后者包含着未来真实利率和通货膨胀情况，由于在长期中真实利率的波动是比较小的，未来短期利率的变化主要是由通货膨胀变化引起，因而它可以用于未来通货膨胀的预测。

不同形态的美国国债收益率曲线反映了宏观经济的运行情况，并预示着未来变化的趋势。例如，当美国国债收益率曲线的短期利率高于长期利率时，在大部分情况下说明美国经济即将进入衰退期；反之，长期利率与短期利率的利差由负值趋向正值或不断扩大时，说明美国经济即将进入复苏和繁荣阶段。

最后，需要指出的是上述分析大部分是在正常市场下得到的一般的中长期结论，而在面对错综复杂的经济现象面前，任何突发的金融、政治等事件都会对市场产生较大的短期影响，因此有必要结合这种突发的短期事件进行综合分析，观察、整理无数的影响市场的“小矛盾”，并从中找出“主要矛盾”。(广发期货发展研究中心王荆杰)

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