被低估的36氪：2021Q4财报扭亏为盈，吃稳企服红利

早在2016年3月份，“新经济”一词就正式写入国家政府工作报告中。明确了中国经济由高速增长转为高质量发展的背景下，新经济在新旧动能接续转换中起到的重要作用。自此，具备对新经济服务能力的一些领先平台，成为了市场上的稀缺标的。

2022年3月29日美股盘前，从媒体内容起家、聚焦新经济发展的服务平台36氪发布了2021年第四季度和全年财报，财报显示，36氪实现八个季度以来的首次盈利。从企服点评的布局出发，在新经济浪潮之下，36氪的增长势能正在悄然放大。

内容平台夯实稳健基本面

在对外采访中，36氪CEO冯大刚曾透露，2021年，36氪把业务增长视为全公司最重要的事情。而从财报看来，36氪的努力得到了回报。

2021年第四季度，36氪实现营收1.16亿元，可比口径下同比增长21%。2021年全年，36氪实现营收3.16亿元，可比口径下同比增长19%。值得关注的是，第四季度36氪首次实现扭亏为盈，八个季度以来首次录得净利润1542万元。其中不容忽视的关键点是，36氪季度毛利率高达65%，刷新公司历史最高水平纪录，全年毛利率随之上升到59.3%。这一系列指标体现了36氪拥有潜在盈利能力充足的底气，究其原因，业务结构是关键。

2021年第四季度，36氪广告、企业增值服务、订阅收入分别为7639万元、3033万元、956万元，这三项业务的全年数据收入则分别达到2.15亿元、7403万元、2803万元。36氪依靠优质内容在C端构筑了具有一定影响力的IP护城河，实现了“优质内容-头部影响-价值流量-企业资源-优质内容”的正向反馈，从而实现了对用户的大范围触达。加上36氪具备的新经济属性，其综合信息价值对企业具有独特的吸引力。

实际上，去年下半年以来，由于重点城市疫情反复等多因素影响，国内广告大盘表现并不理想。例如腾讯2021年第四季度媒体广告收入就下降了25%，总广告收入下降13%。但与此同时，一方面是36氪积极拓展短视频，用多形式布局开拓潜在市场规模，一方面是它抓住核心用户和广告主，反而能够在逆风市场中保量保价，稳中求进。截至2022年1月，36氪短视频矩阵全网粉丝已累计650万，商业化变现潜力还有进一步挖掘的空间，其2021年广告收入同比增速达24%。

而在企业增值服务上，36氪以自身媒体平台的积累为基础，利用对企业全方位的触达能力，构建出包含线下活动、整合营销、咨询服务和企服点评的一整套服务体系。第四季度，36氪在线下成功举办知名 IP“WISE 峰会”，和抖音合作线上线下联动吸引百万流量，并与新经济和相关企业的发展保持高度同步。企业增值服务在2021年第四季度实现可比口径下46%的同比增长，并且想象空间还在放大，原因正在于企服点评的拓展。

在现金流状况和资金储备上，36氪也保持了健康状态。2021年第四季度和全年均实现营运现金流为正。截至2021年末，36氪现金余额为2.16亿元。这既说明它自主造血的能力有所保障，也为进一步地耕耘企业市场提供了条件。尤其是随着黄金时代来临，36氪决定强化自己服务者的定位。

找到第二增长曲线

IT桔子的统计数据显示，2021年，企服赛道融资总额以超过6300亿元的成绩创下历史新高，较2020年同期翻倍。这无疑是面向B端的企业服务迎来大发展最有力的证明。

但与这种兴盛趋势不相符的是，一方面，赛道火热催生了大批内容、营销、工具型服务企业，另一方面，在这些玩家一次次冲击企服这个“兵家必争之地”时，市场缺乏对相应产品的系统性评价体系，或者说缺乏一个具有代表性和有效覆盖能力的综合企服平台。它应该像是面向企业、经过需求改造的“大众点评”，在针对企服公司获客需求的基础上，把商业行为的效率做得更高。

在To B这个价值万亿的市场空间里，以平台为依托，面向企业进行产品的管理咨询，或许会因为其前瞻性，成为比产品本身还先跑出来的黑马。毕竟，对企业而言，利用企服产品提高生产力的第一步，正是找到合适的好产品。

这也是36氪做企服点评平台的最大优势——由于原本就深度服务于新经济发展，有着深厚的企业服务经验积累，无论图文还是视频，地方站还是线下大会，零售物流还是双碳、机器人，36氪具备行业内数一数二的企业需求理解能力。这种能力外化为一个新的企服点评产品，必然在供需双方间搭建起前所未有的沟通桥梁，其意义不亚于C端点评服务平台的出现。

从36氪实际的战略举措出发，这种解释有着更强的合理性。36氪的企业增值服务业务原本就包括线下活动、整合营销、咨询服务，在这个过程里，它接触到海量的真实需求和产品，真实性成为一切点评的基础。而业务的接触面又决定了，36氪一方面能够实现高覆盖，软件产品库已经完全覆盖中国SaaS行业里的头部和中腰部产品，整体覆盖率达到60%+；另一方面可以实现高触达，其每月通过平台触达和服务的买方用户达到近60w，其中来自36氪企服点评的自身引流占比超过80%。

在这个基础上，36氪企服点评的发展就像滚雪球一样，信息的势能被不断放大。对比美国同类平台G2，成立十年来估值超过10亿美元，收录超过10万条软件信息，从而覆盖超500万月活人群。随着企服点评平台业务的发展，G2的价值或许也会在36氪身上复现。

目前，36氪企服点评平台已经录入了近2万条真实点评，虽然企服市场由于严谨和安全的需求，交易链条天然比C端更长。但36氪基于这种特点建立的交易护城河也会更稳固可靠，未来商业化的前景也更有保障。36氪CEO冯大刚预计，明年，36氪的企服赛道就将实现收入的大幅增长。显然，企服点评为36氪造就的第二增长曲线，正在获得市场的认可。

冯大刚说：“我更希望把36氪定义为始终在扩大媒体的边界，以媒体为依托，打造更全面服务体系的公司。”新经济内涵之丰富，为36氪提供了向目标接近的条件。依靠内容营销、企服点评等业务，36氪的飞轮已然开始转动，对媒体定位的超越，在多元化服务之中逐渐成为现实。随着经济活力继续迸发，36氪也亟需一次价值重估。

高质量增长下被忽视的估值

此前，兴业证券的一份研究指出，中国新经济相关产业规模将在2024年达到6.8万亿美元，预计占GDP的比例也会提升到37.5%，年均复合增速约达22.1%。36氪的成长性，与中国新经济的一步一个脚印挂钩，因此，它的受益或许是阶梯式的。

在首次盈利的季度之后，36氪管理层预估在宏观经济稳定向好且没有疫情的情况下，22年收入将大幅增长，并且达到全年盈利。在业绩向好的背景下，这将让36氪进入全新的价值区间。

然而，充沛的动能之下，目前36氪的估值却呈现价值背离状态。在36氪业务不断拓展、盈利能力不断增强的背景下，其在纳斯达克的市值却几乎等于现金余额，仅0.95倍PB。也就是说，市场在估值上几乎无视了36氪的高质量增长。

但在另一角度上，这又很符合巴菲特关于抄底的观点：“价格是一种游戏，逢低买入的时候，不要过分考虑价格因素。”在股神眼中，抄底本身就近乎“是不可能的”。对于一家保持显著增长和良好的盈利能力的公司，在一个合适的价格入场，才是投资的真谛。或许，现在36氪已经到了这个合适的时刻。

2022年3月，申万宏源发布36氪首次覆盖报告，评级“买入”，并给出2.63美元目标价，较36氪当前股价有着近150%上升空间。机构敏锐地发现了36氪服务新经济发展在当前宏观环境下具备的巨大潜力和市场前景，而企服服务与G2比较后，更具有长期价值。

即使只考虑广告业务，36氪在量价齐升的预期下，相较于微博、百度等主流互联网公司，依旧呈现出PS倍数的低估。36氪PS倍数也只有0.78，但它稳定的增长和持续保持在高位的毛利率，以及在新经济服务中不可或缺的信息平台地位，必然能够持续拓宽传统服务的边界。

今年2月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确提出要坚持应用牵引、数据赋能，培育新产业、新业态、新模式、不断做强做优做大国数字经济。并在这个过程中，依托特定对象，面向企业受众提供需求撮合、转型咨询等市场化服务。36氪这样的新经济服务平台，正在迎来史上罕见的政策与需求“双击”机遇。

对比之下，0.95倍PB与0.78倍PS，或许是中概股震荡之后的一种错杀。随着36氪的价值释放，一切都将回归正轨。就像36氪CEO冯大刚所说：“上市很重要的一个原因是我想证明这个行业是有希望的。过去我证明过一次，但是现在看起来还不够好，那就把它做得更好。”

来源：美股研究社

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