中国1978-2008年GDP与M2关系的实证分析

摘要:货币供给与产出增长之间的关系一直是宏观经济学和货币经济学中充满争议的问题。M2/GDP指标最早见于Mckinnon(1973)对金融深化理论的开拓性研究M2/GDP实际衡量的是在全部经济交易中,以货币为媒介进行交易所占的比重。总体上看,它是衡量一国经济金融化的初级指标。通常来说,该比值越大,说明经济货币化的程度越高。因此本文尝试分析我国改革开放以来1978至2008年广义货币供应量M2与国内产出总值的关系。
　　关键词:GDP;M2;ADF;检验;D-W检验;LS回归
　　
　　1文献回顾
　　关于货币供应量与经济增长的关系,经济学界有几种不同的理论解释。首先,古典学派坚持“二分法”认为实际经济与货币无关,货币只是一种面纱。在他们讨论的费雪方程式My=PY中,若货币流通速度v稳定,那么货币供应量M的变化将立即和全部反应到价格P上,而对真实产量Y不会产生效应。正如弗里德曼所言:“通货膨胀始终而且永远是货币现象。”古典学派认定货币流通速度v是基本稳定的,这就意味着货币对实际经济没有影响。其次,在传统的凯恩斯主义模型中,纯粹货币扰动在短期和长期都对真实产量有重要影响。他们认为货币流通速度v是不稳定的,存在从货币供应量M—利率—投资—真实产量Y的作用机制。由于假定价格是刚性的,货币供应量M的增加会引起利率r和货币流通速度v的下降,而不是价格P的上升,因此货币是非中性的。卢卡斯(Lucas,1972)将理性预期引入经济周期的分析,认为产生经济周期的原因在于信息的不完美,以及由此导致的生产者对相对价格变化和总价格变化的混淆。在货币存量的变化被公众预期到的情形下,货币是中性的,只有未被预期到的货币存量变化才会有真实效应。罗纳德·麦金农(1993)认为发展中国家在金融深化过程中,M2/GDP会不断上升,但并没有给出上升的极限。面对中国的实际情况李扬(2001)的观点是M2/GDP比率相对降低和资本化率相对上升可作现代化金融制度的一个标志。韩平等人(2005)指出,M2/GDP的演进轨迹将呈现Logistic曲线形状,将经历先加速上升,后增长速度逐渐减缓,最终趋于稳定状态的变化过程。在符合货币流通速度下降并且下降速度递减条件下,中国M2/GDP上升路径在本世纪第二个十年前半期(2011年至2015年)出现折点,此后增长速度开始递减,并收敛于增长上限(3.4或2.6左右),开始在一个基本稳定的水平运行;目前中国仍处于M2/GDP加速上升的阶段。
　　目前大多数研究GDP与M2关系的文章都是单纯的从理论上进行探究。本文在结合这些理论的前提下引入计量经济学试图从计量实证的角度分析GDP的增长率和M2增长率之间的关系。
　　2理论分析
　　 M2/GDP是常用的衡量金融深化的指标。即广义货币(M2)与国内生产总值(GDP)的比值。通常认为,这一指标比例反映了一个经济的金融深度。但M2/GDP比例的大小、趋势和原因则受到多种不同因素的影响。M2/GDP实际衡量的是在全部经济交易中,以货币为媒介进行交易所占的比重。总体上看,它是衡量一国经济金融化的初级指标。通常来说,该比值越大,说明经济货币化的程度越高。上世纪90年代以来,中国货币供应量的增长远远超过GDP的增长。截至2007年底,货币供应量(M2)为403401.30亿元,而2007年国内生产总值(GDP)仅为246619亿元,M2/GDP的比值为1.64。但是,M2/GDP测度各国金融深化的程度的准确性并未获得一致认可。事实上,目前看来,M2/GDP的最优比例因为种种客观原因的限制,往往并不具备可比性。尽管M2/GDP的比例指标通常反映了金融机构发展在市场中的重要程度或者对于个人储蓄的贡献,但作为传统的金融深化指标,两者只在成熟金融系统中呈正相关趋势(Mckinnon,1973),在一个借贷受限制的不成熟市场中,两者往往反而是负相关趋势(Edwards,1996)。Elhiraika同样指出M2/GDP对于金融深化的衡量可能并不贴切,因为M2/GDP畸高可能是金融市场不发达的讯号,而高度成熟的金融市场这一比例反而较低,因为后者通常持有与之经济相适应的货币量。Shunsuke Bando(1998)的分析中还注意到,对M2/GDP的分析必须结合M1/GDP这一比例,在M1/GDP稳定增长下的M2/GDP的增长才反映了亚洲经济体市场下金融机构提供相对长期的资金,如从家庭储蓄向工业部门的转移,但也须注意到,资本的非完全有效给这一分析带来的偏差,如资产泡沫、银行不良贷款的积淀等。并且,只有在扣除通货膨胀因素之后才能得到Marshallian K的真实增长率。另外,从个人收入角度而言,每人所得增加时,货币对GDP的比率也增加。WDI(2003)通过115个发达与发展中经济体2001年货币化(Monetization)情况,与人均所得(以PPP-GNI表示)比较,一般而言较高收入的经济体有着较高的M2/GDP率,但也有例外。
　　本文在以下的计量经济模型中试图给出中国GDP的增长率和M2增长率之间的数学模型关系。
　　3计量经济模型的构建
　　3.1变量的定义
　　为了建立理论模型,首先对所使用的变量进行定义和分析。
　　3.1.1被解释变量(即国内生产总值的增长率)度量
　　一般时间序列经济变量的分析中,我们更加注重的是每期增长的量及增长率,而不是单纯的各期的实际数量。因此此处也采用GDP的增长率(GGDP)来作为被解释变量。
　　GGDP(T)=T期的GDP与前一期的GDP之差/前一期的GDP
　　3.1.2被解释变量(即货币供应量的增长率)度量
　　国内生产总值的增长率的度量类似,GM2(T)=T期M2与前一期的M2之差/前一期的M2
　　3.2样本数据
　　数据来自人民银行数据库。
　　3.3计量经济模型的构建
　　本文采用最小二乘法中的一元线性回归来分析GGDP和GM2的关系。因此可以建立如下的模型:
　　GGDP=a+bGM2+c
　　其中:GGDP为国内生产总值的增长率,a为常数项,b为回归系数,c为随机误差项。
　　4ADF 和D-W检验
　　4.1 ADF检验
　　首先对变量序列的平稳性进行检验。所谓时间序列的平稳性,是指时间序列的统计规律不会随着时间的变化而变化。时间变量的平稳性是计量经济分析的基本要求之一,只有模型中的变量满足平稳性要求时,传统的计量经济方法才是有效的;若模型中含有非平稳序列,基于传统计量经济方法的统计量都将失去通常的性质,从而推断得出的结论也可能是错误的,因此在建立模型之后第一步是进行平稳性检验ADF检验的结果。
　　4.1.1 GGDP原始数据的ADF检验结果ADF的值均小于右边不同Critical Value值,所以GGDP是原始平稳的。
　　4.1.2 GM2的ADF的检验结果
　　
　　以上是GM2的原始数据平稳性检验结果,根据判断标准是不平稳的,所以需要进行一阶平稳性检验。
　　数据看出GM2的一阶差分是平稳的,所以此模型回归结果是根据GGDP与GM2的一阶差分的数据得来的。

　　4.2 D-W方法的自相关性检验
　　根据GGDP与GM2的一阶差分的数据采用LS法得到的结果如下:
　　
　　由于数据只是一阶自相关的所以用D-W法检验自相关性即可。上表显示的数据中,D-W值为1.680253,查D-W表得出在k=1,n=31时dl=1.363,du=1.496,D-W的值在du到4-du之间,所以不存在自相关问题。
　　4.3 T,F检验与模型回归结果的说明
　　在以上的检验基础上,我们再对此回归模型进行T,F,检验。模型的回归结果是GGDP=-0.089379+0.004779 GM2+c,b=0.004779,且T=0.074025,F=0.005480。模型结果非常不理想,回归系数仅仅为b=0.004779太小,经济上的解释意义不大。根据T,F检验可以得知,此结果均是不通过的.也就是说解释变量GM2不能显剧的解释GGDP。
　　4.4对模型结果的思考
　　在经济金融的角度上对于这个模型结果是很难理解的。按照经济学的常规GGDP与GM2之间应该也很强的正相关关系。因此首先对数据进行分析.在E VIEWS中把GGDP和M2两个数据的线性关系图打开大致可以发现在1993以前的两者关系上波动趋势极大,一时同一方向变动,一时反方向变动。1993年的之后的数据两者变动的趋势大致相同.因此先把1993年以后的数据16组数据按照之前的方法步骤重新做一次得出最终如下回归结果:
　　
　　GGDP=6.545884+0.16GM2+c,b=0.16,且T=6.448431,F=11.51743。
　　回归的结果T,F检验均能通过。并且回归系数也非常合理,说明GGDP和GM2在数学模型上存在很显巨的关系。
　　查找历史数据和经济状况,发现 1993年初,中国人民银行对金融统计制度进行了调整,因此自1993年起的数据与历史数据不完全可比(中央人民银行网)。第二个导致1993数据干扰模型估计结果的可能是跟政府的货币政策有关。之前政府一直在采取反周期的货币政策,在1993年中国的经济增长很不平稳,政府为了稳定的经济环境一直采取着过度干预的支持导致着GDP和M2 不存在在很合理的市场化的关系。
　　5结论
　　本文通过对广义货币供给的增长率GM2和国内生产总值的增长率GGDP的分析简单得出了广义货币供给量与产出关系。运用实证研究的方法技术与实现的手段,利用计量经济学的ADF检验测算变量序列的变化规律及其平稳性特征,采用D-W检验自相关性关系,利用LS最小二乘法测算货币与产出的线性关系,以及货币变量在多大程度上是引发产出变化的原因。根据前文分析,近10多年来我国货币与产出的关系可以简单概括为:货币不是中性的,它对产出有实质性影响;其中广义货币与产出的关系最为密切,M2对产出的显著影响,说明货币在中国不具备中性的特征,货币政策仍具有重要的效力,同时意味着中央银行实施正确的货币政策时应以M2为中间目标进行调控运作,密切注意其变化状况,同时检测M2的变化,将M2作为货币政策的重点控制对象。保证国民经济持续、稳定和健康地发展。
　　
　　参考文献:
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