2022年政府工作报告解读精华版
美好的周日从读研报开始,来自广发证券首席经济学家郭磊博士的最新报告:《对政府工作报告的几点理解》。
一,GDP目标5.5%,市场预期上限。
1,稳就业保民生防风险的需要:一个点的GDP在2018、2019年分别带动202万、225万就业,2022年以220万预设就是5.0%,以200万预设就是5.5%,政策设定5.5%体现了谨慎性以及就业优先;
2,同近两年平均经济增速:2021年GDP两年平均为5.1%,四季度是5.2%,2022年如果目标设为5.0-5.5%,则很可能最终大致持平于2021年,不能体现疫后经济稳步恢复的趋势性;
3,与“十四五”规划目标要求相衔接:以2035年翻一番来看,隐含15年平均4.7%,如果趋势增速匀速下台阶,则2021-2025年可能至少要在年均5.3%左右的区间(第二个五年4.8%,第三个五年4.2%),那么2022年5.5%左右确实具有一定引导性。
二,要达到5.5%,投资的贡献需要显著回升。
1,2021年Q3、Q4单季4.9%、4.0%的GDP增速中,资本形成的拉动只有0.38个点、-0.46个点。粗略算下,对于2022年来说,如果出口贡献回到正常年份,则5.5%的GDP对应的资本形成的拉动必须重新回到1.3-2.2个点之间。
2,对于固定资产投资,在同比增速农业9.8%、采矿业零增长、服务业5%的假设下,制造业要5.7%、基建要6%、地产需要2%,整体固定资产投资增速才可以做到5.0%;在制造业7%、基建6%、地产2%的假设下,固定资产投资增速才可以到5.5%。所以对于5.5%的GDP目标,政府工作报告明确指出,“体现了主动作为,需要付出艰苦努力才能实现”。
三,投资的贡献怎么回升?三个主要大项就是基建、制造业、地产
1,从政府工作报告关于财政货币政策的表述看,基建和制造业投资达成前述假设具备政策优势,房地产政策并无超预期的直接表述。
2,基建重点包括“建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施、加快城市燃气管道等管网更新改造,完善防洪排涝设施,继续推进地下综合管廊建设”,以及旧改(“再开工改造一批城镇老旧小区”)。退减税达2.5万亿元,其中“留抵退税1.5万亿元”,这一制度设计目的显然是鼓励企业扩大资本开支; 制造业等六个行业的退税减税更是达1万亿元的规模。“引动金融机构增加制造业中长期贷款”亦是指向制造业投资。
3,房地产政策边际放松主要对应的是“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”及“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。“探索新的发展模式”具体所指尚待进一步明确。逻辑上来说,要弥补FAI缺口,地产投资不能形成太大拖累,这一领域后续的政策举措是一个看点。
四,货币政策有什么关注点?
年初以来货币政策已有一轮前置性的宽松,政府工作报告在货币金融政策基调上不会有太明显的预期差。两处仍值得关注:
一是“加大稳健的货币政策实施力度”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”,似乎对应总量宽松仍有一定空间;
二是“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针”、“设立金融稳定保障基金”,未来金融稳定保障基金是一个什么样的机制,它对于金融机构风险化解起到什么样的作用,值得跟踪。
五,内需除了投资之外就是消费。
1,关于防控,政府工作报告表述是“继续做好常态化疫情防控。坚持外防输入、内防反弹”,暂无关于防控措施的新提法;
2,促消费措施中,和前期市场预期一致,比较集中的看点主要在耐用消费品上,政策指出“继续支持新能源汽车消费,鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新”。
3,关于应对老龄化和少子化的举措,“优化城乡养老服务供给”,以及“完善三孩生育政策配套措施,将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除”。
六,关于新经济,政府工作报告涉及四点。
1,强化国家战略科技力量,实施基础研究十年规划、科技体制改革三年攻坚方案;
2,鼓励企业研发,将科技型中小企业加计扣除比例从75%提高到100%;
3,加强原材料、关键零部件供给保障,启动一批产业基础再造工程项目;
4,促进数字经济发展,推进5G规模化应用,促进产业数字化转型。加快发展工业互联网,培育壮大集成电路、人工智能等数字产业。
七,能耗目标的关键变化。
1,2021年能耗一度是一个很大的牵制变量,从本次政府工作报告明确能耗指标“能耗强度目标在十四五规划期内统筹考核,并留有适当弹性”看,能耗对于年度增长的约束和扰动减小,运动式减碳应不会再出现。
2,简单来说,今年主要目标就是稳增长。实际上,在2月18日12部委《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》中就已经明确了这一导向,当时就指出要统筹考核,“避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能”。
八,总体上,政府工作报告强化了稳增长预期。
虽然并非所有的举措都可以从报告线索中得出,但5.5%的GDP目标和“主动作为”的基调已相对比较明确,而且“需要付出艰苦努力才能实现”意味着政策在制定目标的时候已经充分考虑了困难和不利因素。
从1-2月高频数据看,当前经济隐含的GDP增速应大概率显著低于目标,这意味着3月至二季度前段可能会是宏观经济政策密集期。
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