作者 | Lemon

出品 | 价值前瞻

《投资最重要的事》，

一本巴菲特读了两遍的投资书

大家好，我是 Lemon 。

今天来给跟大家分享的书籍是《投资最重要的事》，这本书的作者是霍华德·马克斯，橡树资本联席董事长及创始人。

橡树资本成立于1995年，其资产管理规模在2016年已超过千亿美元的规模。

《投资最重要的事》这本书由巴菲特、约翰·博格联袂推荐，可见本书的含金量。

下面，我们一起来看看书中的精彩内容。

本书的主旨

这本书的中心思想很明确，即“如何取得超越市场平均水平的投资业绩？”，这本书的核心可以被归纳为一句话，即“逆向思考并逆向投资”。

书中的至理名言很多，但阅读它们并不意味着你就能理解并加以实践。正如格雷厄姆指出的：

人们想要在证券市场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。

第二层次思维

作者在书中指出，成功的投资者需要具备第二层次思维。那么什么是第二层次思维呢，先来看看下面的描述：

第一层次思维说：“这是一家好公司，让我们买进吧”。

第二层次思维说：“这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的股价和定价都过高，让我们卖出股票吧”。

马克斯指出，“你的思维必须与众不同”。Lemon 个人的理解，可以简单的认为是逆向思考。

理解有效市场的局限性

关于市场的有效性和无效性，学术界有许多争辩，至今也没有成型的定论。

马克斯认为：

在有效与无效市场的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。

马克斯的观察所带来的一个必然结论是，投资者应该寻找未被做出完全有效定价的市场或资产，而不是去追逐完全无效的市场。

关于价值与价格

价值与价格的关系，是每一个价值投资者所关注的关键问题之一，在本书中，作者也对价值与价格进行了深入的讨论。

马克斯认为：

估价正确却不坚定地持有，用处不大；估价错误却坚定地持有，后果更糟。

另外一个有意思的事情，是在书中例举了关于需求曲线的故事。

在微观经济学课程中，有讲过需求曲线。通常情况下。需求曲线是向右下倾斜的，随着价格的上涨，需求数量下降。换而言之，价格较高时，需求量较少，价格较低时，需求量较大。

需求曲线在大多数情况下都起作用，但在投资领域里似乎远非如此。在投资领域里，当自己持有的证券价格上涨时，许多人会更加喜爱它们，因为他们的决策得到了验证；而当证券价格下跌时，他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱也随之减少了。

这使得持有并继续以更低的价格买进股票变得更困难。保证自己能够在最艰难的时期坚持住（不卖出）是非常重要的。要做到这一点，既需要长期资本，又需要强大的心理素质。

关于抄底，除非你是真正的抄底（几乎是不可能的），否则在进行投资之后的某个时刻，你终将经历下跌。

那么如何应对下跌呢？

当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大收益。

因此，在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌倒似乎在暗示你做错了的时候。

关于内在价值，我一直有一个疑惑，就是内在价值到底是怎么估算出来的？

这个问题，在马克斯的这本书里，也只提到了一些模糊的原则性描述。或许这是一个见仁见智的问题，不是一般人能够说清楚的；又或许，这是人家的致胜法宝，岂可轻易告知。

应对风险

常规的金融理论中，将风险定义为波动性，而马克斯则有不同的见解，认为风险是指资产造成永久性损失的概率。

马克斯认为，正确的应对风险，第一步是理解风险，第二步是识别风险，最后的关键性一步是控制风险。

马克斯认为人们需要重新认识风险跟收益的关系曲线图，新的图示如下：

上图既表明风险和预期收益之间的正向相关关系，又表明收益的不确定性以及随着风险的增加而加大的损失概率。

而识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说，高风险主要伴随高价格而出现。在高价格时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。

贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在这个投资生涯中，大多数投资者取得的结果将更多地取决于致败投资的数量及程度，而不是制胜投资的伟大。良好的风险控制是优秀投资者的标志。

关注周期

万物皆有周期。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去，树木不会长到天上，很少有东西会归零。

很少有事物是直线发展的。事物有进有退，有盛有衰。有些事情可能在开始时进展的很快，然后却放慢了节奏；有些事情可能在开始时慢慢恶化，然后突然急转直下。事物的盛衰和涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。

关于周期内容的描述，也可以关注本书作者的另一本书籍 《周期》，这本书专题介绍了与周期相关的内容。

钟摆意识

钟摆意识：投资市场遵循钟摆式摆动。这种摆动是投资世界最可靠的特征之一，投资者心理显示，他们话在端点上的时间似乎远比花在中间点的时间多。

理论上，恐惧和贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它在中间点停留的时间并不长。

在多数市场中，类似钟摆模式是明确存在的，只不过我们永远不会知道：

• 钟摆摆动的幅度有多大

• 令摆动停止并回摆的原因

• 回摆的时机

• 随后朝反方向摆动的幅度

此外，在书中提及到了关于牛市和熊市的三个阶段的描述，也是钟摆现象的一种体现。

抵御人性的消极影响

投资是一种人类行为，人类是受心理和情感支配的，心理与反常情绪能够影响投资者做出消极的决策。

许多人具有分析数据所需的才智，但是很少有人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理压力。换句话说，很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受的心理影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。

最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。投资心理包括许多独立因素，但要记住的关键一点是，这些因素往往会导致错误决策。它们大多归属“人性”之列。

人性包括贪婪、恐惧、自欺欺人、从众心理、嫉妒和自负等。

耐心等待机会

前不久，我跟大家分享了高瓴张磊的《价值》一书，在该书中提到了要坚守价值，致力于长期主义，做时间的朋友。

在《投资最重要的事》这本书中，专门拿出了一个章节来探讨关于“耐心等待机会”这个话题。

从某些角度来看，做时间的朋友跟耐心等待机会，有异曲同工之妙。

马克斯认为：等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。

坚信价值，少用或不用杠杆，拥有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资的心态和强大资产负债表的支撑下，你只有耐心地等待机会，才能在灾难中收获惊人的收益。

总结

书中还有不少精彩的主题，比如逆向投资、多元化投资、认识预测的局限性等。最后，总结下本书中提出的 18 件投资最重要的事，这大概就是价值投资者的“降龙十八掌”吧。

针对《投资最重要的事》这本书，结合我自己的理解，我梳理了一份比较完整的思维导图，上面的各部分思维导图，都是从这张完整的图里截取出来的。通过这张完整的图，可以更好的了解本书的内容。

由于在图片中思维导图层级不能展开太多，本书完整的思维导图，可以在公众号「价值前瞻」后台回复 “书单” 获取。

如果你觉得这本书不错，可以去购买一本，仔细阅读下。如果你只想了解本书的精华内容，不妨研读上面的思维导图。

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