比原链资产上链研究一：资产从固态到气态

如果从区块链相关话题里，选出一个最富有争议性的话，“资产上链”无疑会是热门候选。所谓“资产上链”，就是把现实世界的真实资产和区块链技术结合在一起，本文将从什么是资产上链、资产上链的关键要素、资产上链的案例及未来发展畅想，四个方面共同进行阐述。

一、什么是资产上链

要想知道什么是资产上链，我们先要问一个重要的问题，资产在上链前是什么状态的？

对于这一点，我们可以从肖风、长铗那里得到启发。他们都提出过一个很有趣的设想，资产的流通有三个状态：

资产权益化、资产证券化、资产区块链化（资产上链），分别相当于资产的固态、液态与气态三形态。也就是说，资产在上链前，要么是一种权益化的资产，要么是一种证券化资产。

解释一下这几个概念

（1）资产权益化，是物变成资产权益的过程。一个物，比如说住房，本来是人类筑造用来居住的，但是后来，慢慢有了“地契”、“房契”，用以证明资产的权属，并充当交易凭证。

这个阶段，我们称之为资产权益化。虽然这个阶段起始时间非常久远，但是至今仍然存在，我们在买房之后，领到房产证，也是现代版的房产资源的权益化过程。因为这个阶段资产流通相对固化，更强调资产为我所有的属性，我们比喻其为固态阶段。

（2）资产证券化指把资产变为证券的过程。这里的资产证券化并非狭义的投行领域的资产证券化——ABS资产支持证券，而是把资产变为股票、债券、收益权的广义过程，这个阶段资产可以进行适当的切分，在国家规定的专门的交易场所交易，近年来，更是借助互联网获得了较好的流动性，我们比喻其为液态阶段。

（3）资产区块链化（资产上链），就是伴随着区块链技术的进步及应用，资产的登记、交易、结算等环节都在区块链上完成，链下由合规机构依照链上要求进行交割，交易去中心化、去平台化，资产像空气一样弥漫身边，资产交换极度的便利的阶段，这个阶段我们比喻其为气态阶段。

资产的固态阶段、液态阶段、气态阶段是一个进化的过程，但也不是一种产生，另一种便会消亡，三个阶段也是共同存在的。

二、资产上链的关键因素

资产上链有三个关键要素：“资产”、“确权”、“流通”，其中“资产”是核心，“确权”是保障，“流通”是价值。

资产是核心

资产是核心有两个原因，一是无论谈资产的权属化，还是谈资产的证券化、区块链化，都离不开某一类具体的资产。

二是资产选择某种形态，要看资产的类型和资产所有者具体的需求，举个例子，一件低值易耗的商品（可以想象是一瓶水），虽然是一项资产，但是更重要的是证明权益归属（我的水），更加强调的是使用权（喝），不需要也不能够进行证券化。

但是如果是一套商业地产，所有者仅仅是自己持有，那么权益性资产也就是固态化阶段便可，所有者想要方便融资，可以经过投行操作，变成证券化资产。所有者想要更自由的交易，可以进一步登记为区块链上的资产。

在这里我们把大体把资产分货币资产、商品资产、产权资产、债权收益权资产、股权资产以及其他衍生资产。

确权是保障

“不经过确权的交易流通都是耍流氓”，资产在权益化和证券化之前都经过了大量的确权工作。

权益化阶段的确权一般比较简朴，在上个世纪的中国农村，普遍采用垒石划线的形式来区分每家的耕地，村集体会在“大队”造一简单地籍，注明各户田亩位置及大小，土地原本只是土地，经过划线和登记，便有了耕地使用权这个资产的概念，当然，现代的确权已经由专门的政府部门和专业的中介机构承接，但本质上和“垒石划线”是一样的。

证券化阶段的确权则更为复杂，因为需要证券化的资产通常具有更多的权利义务关系，如下图，我们以权利义务复杂程度为基准，做了一个粗略的资产确权难度图。

举最下方的股权/股份为例，国内最大规模的一类确权活动是首次发行股票并上市（IPO），企业要经过包括重组、改制在内的漫长的准备，多方中介也要通力合作，券商出《招股说明书》，律师出《法律意见书》，会计师出《审计报告》，咨询机构出《可行性研究报告》等等。

这么多工作和报告，这么多体系化的准备就是为了确保股权的归属和价值，加上证监会的审核之后，企业的股权变成了一个相对可以衡量的标的，投资者可以很大程度的相信股权对应的那份价值，否则，就像网恋一样，不见面永远无法得知屏幕对面是不是你期望的那个人。

资产区块链化阶段的确权是以权益化阶段、证券化阶段所做的确权工作为基础的，因为确权涉及到复杂的物理世界问题，不能单独通过区块链上的工作来取代，表现在两个方面：

（1）需要一个确权工作来确保链上资产与线下资产之间的对应关系；（2）需要在操作层面和法律层面，确保区块链下的资产、交易与它们在区块链上的信息保持同步更新。

这同样也是一些鼓吹区块链可以完全去中介的人要警惕的，确权阶段的中介机构非常有必要，区块链可以起到辅助确权的作用。

流通是价值

如果说固态阶段的资产所有者是抱着“但求所有”的心态的话，液态阶段和气态阶段的资产所有者对资产的流动性有极高的要求，甚至资产流通性的好坏，对资产本身有非常大的影响。液态阶段的资产交易场所通常为线上线下的交易所交易，气态阶段的资产交易则是链上和链下，去除了一些交易中介，是的资产更具有流通性。

从宏观上来讲，在液态阶段的证券交易市场，流动性高的股票容易获得更高的估值，更高的估值使再融资变得高效，也使得其市场地位提高并在产业并购中占得先机。另一方面，区块链的第一个成熟应用比特币之所以能够以划时代的姿态出现在市场上，除了其技术内涵，更重要的是其解决了跨国间资金流通结算周期长的问题。

三、资产上链实践

区块链资产上链的区块链应用场景多吗？可以说很多，也可以说不多，说多，是因为几乎所有公链都支持资产上链的场景；说少，是因为除了通过以太坊智能合约发布虚拟资产，几乎没有现实资产上链的成功案例，但是我们可以看到资产上链是一个大的趋势，巴比特长铗预计，未来实体资产上链规模将超过1万亿美元。（本处实体资产是指与虚拟区块链原生资产，如比特币相对应的资产类型。）

私募股权上链

NASDAQ LINQ系统，美国证券交易所纳斯达克早在2015年就探索资产上链了。虽然纳斯达克本身还是液态阶段的平台，但是其在私募股权市场推出的LINQ系统是一个基于区块链技术的平台，我们一定程度上可以认为是从液态向气态阶段的一次重要跃迁。这个平台的主要功能是股权管理及交易。

通过这个系统，LINQ内的企业可以将自己的股份登记在区块链上，LINQ内的投资机构，可以方便的发现有哪些融资需求。这个平台还有一个在线签约功能，不过可想而知，签约的效力尚不对外，还需要经过政府部门登记，才能产生工商效力。

上市公司股份上链

OVERSTOCK系统。美国知名上市公司OVER STOCKK开发出了一个名为T0的证券交易平台。顾名思义，T0意味着T+0结算，是对美国现存的T+3股票结算的超越。除了结算环节，OVER STOCK比LINQ有重要进步，即从私募阶段到公开募集阶段（通过收购一间ATS公司，并得到美国证券监督机构SEC认可），OVER STOCK的股份，可以同时在纳斯达克和自己的OVER STOCK区块链平台上交易。

多种金融资产上链

巴比特目前即将发布一条公链——比原链，比原链是一种多样性比特资产的区块链交互协议，运行在比原链上的不同类型资产（收益权、非上市股权、债权、数字货币等）可以通过该协议进行交换、对赌和基于智能合约的复杂性交互操作。巴比特已经与一些地方性金融资产交易所、地方股权交易所、地方性商品交易中心建立了合作关系，既为其进行技术赋能，又将上链的资产，根据品种和需求输出到交易所，使其在链上真正的获得收益，实现共赢。

四、未来发展畅想

这里的未来阶段，不是一个短期的未来，而是一个相当长的发展时期，同时，畅想中也忽略了监管因素（不然难以叫畅想），从去中介、去中心的角度，谈资产上链的未来。

先谈一下液态阶段存在的问题。液态阶段的资产并不是完全自由交易的。举例来说，虽然在交易中逐步发现了定价，但是仍然有一些显而易见的市场扭曲。最近一条新闻比较鲜明的反映了这一点，“近日于美国退市重回A股的360，达到4442亿元人民币，位居A股第13位，成为A股高科技第一股。

而360从美股退市时市值只有93亿美元（约合590亿元人民币）”。同样的一家公司，在不同的市场环境下，竟有近七倍的市值差异，这是一个很值得去思考的现象，到底是之前被低估了，还是之后被高估了。是什么造成的这种低估或高估的现象？分析师们有很多解释，大体就是纵向受众群体（投资者）不同，横向对比（投资标的）不同。我们可以形象的比喻为，资产是在不同的河道（交易所）流淌的，而且河堤（监管及金融中介）状况不同，水流（市值）湍急程度自然也就不同。

（一）去中介化。

在设想里，“河堤”是可以先去掉的。比如通过区块链的分布式记账准则，去掉登记结算场所，通过区块链的交易工具，要去掉商业银行，通过投资者自己手中的“钱包”，去掉证券公司。

（二）去中心化。

最后，如果“河道”也去掉了，资产将由液态彻底变为气态。这个“河道”（交易场所）是如何去掉的呢，我们可以大胆的想象，手段是实现分布式自治组织（Decntralized Autonomous Organization）。传统的组织就像是一个人，主要决策由大脑做出，如果把头砍掉，这个人就会死去，但是分布式组织就像海星，海星是没有一个明确的头的，打掉他身体的某一个部位，那个部位仍能独立生长出来。

比特币就是一种分布式自治组织，比特币体系中最接近“大脑”的中本聪至今仍是个迷，这个组织中，没有人可以发挥主导作用,但是他的衍生产品，如以太坊等却在不断的发展壮大。分布式自治的交易所中，除了既定的基础规则与合约，资产可以自由的进行流通，让投资者跨越地域和场景的限制，寻找最佳的资产组合。

资产上链是一个很大的话题，本文的目的是作为一个引子，浅要勾勒出比原链对于资产上链的框架思考，接下来的专题会聚焦于不同的资产类型，与大家一起深化对于资产上链的认识。

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