国内市场：朝阳赛道，万类春光竞自由

人力资源

行业：朝霞初现，千帆竞渡、百舸争流### 国内市场：朝阳赛道，万类春光竞自由
1.1.1 万亿规模、万家企业，人服产业链
条逐步丰满****人力资源市场规模已达万亿元，行业吸纳机构数量与从业人员
稳步增长，行业市场化竞争较为充分。据人社部数据，截至 2021 年底，人力资源服务行业整体营业收入达 2.46 万亿元，从业人员 103.15 万人，全国共有各类人力资源服务机构 5.9 万家，从占比上来看，目前民营性质人资企业占比最高， 2021 年达 4.97 万家，占比达 86%，国有性质企业占比 4%，目前行业整体市场化竞争较为充分。
图 1: 中国人力资源服务市场规模（单位：万亿元）
人力资源服务规模（万亿） yoy
3 40%
2.46
2.5
1.96 2.03
2 1.77
1.44
1.5 1.18 20% 0.97
1
0.5
0 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源：人社部，民生证券研究院

行业深度研究 /消费者服务
图 2：我国人力资源服务机构数
人力资源服务机构数（万家） yoy
7 40%
5.91
6
5 3.96 4.58 20% 4 3.57
3 2.71 2.67 3.02
2 0% 1
0 -20%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源：人社部，民生证券研究院
图 3：人力资源行业从业人员数量
从业人员（万人） yoy
120 103.15 40% 100 84.33
80 58.37 64.14 67.48
60 20% 40
20
0 0%
2017 2018 2019 2020 2021
资料来源：人社部，民生证券研究院

3
图 4： 2021 年人力资源服务机构性质情况图 5： 2021 年人力资源服务机构性质占比

公共就业和人才服务（家）国有性质（家）公共就业和人才服务国有性质
- 民营性质（家）外资及港澳台性质（家）民营性质外资及港澳台性质

行业深度研究 /消费者服务
80000 60000 40000 20000 0
2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：人力资源服务杂志社公众号，民生证券研究院
0.62% 9.33%
4.04%
86.00%
资料来源：人力资源服务杂志社公众号，民生证券研究院

从分配到市场化，我国人力资源行业发展走向繁荣化、规范化
、纵深化。我国人力资源服务行业自 20 世纪 80 年代国家统包分配被打破后，迎来了快速成长期，国内人力资源企业从国营到民营一一涌现。伴随行业经历快速发展期，我国针对人服行业的法规也逐步完善，行业正在迎来规范化、纵深化发展。- 20 世纪 80 -90 年代：萌芽期，统包分配被打破，催生人力资源配套服务我国劳动力资源配置方式发生重大转变：由原来的国家统包统配逐步向企业开放式用工变化，催生了围绕人力资源配置展开的系列服务，人力资源服务行业的发展由此初见端倪。同期，国家出台了针对外资企业驻华代表处中方雇员的管理规定，外资企业需借助第三方指定机构对中方员工进行人事管理，这也推动了我国人力资源服务行业的初步发展，并催生了北京外企、外服控股等国资人力企业。

20 世纪 90 年代 -21 世纪初：高速发展期，外资及民营企业快速发展进一步带动招聘、培训及管理等细分需求 我国经济发展驶入快车道，营商环境得以优化，民营企业收获发展红利、外资企业纷纷来华开展业务，使得越来越多的劳动力涌入民营及外资企业，由此产生的劳动力招聘、培训及管理等企业需求进一步带动了人力资源服务行业发展。可以看到在 1995 -2005 年期间，大量外资企业如任仕达、万宝盛华、瑞可利等纷纷入驻中国，在中国开设分支机构。
21 世纪初 -2011 年：纵深发展期，行业逐步进入纵深发展期，人力资源的服务内容和边界的到拓展。 大型跨国企业在华业务持续拓展及 2008 年《劳动合同法》颁布背景下，人力资源服务的内容及边界不断得到拓展，各细分领域涌现出一批具有代表性的企业。
2012 年至今：规范发展期。 自 2012 年《劳动合同法》修订后，我国人力资源服务行业法律法规陆续出台，人力资源服务体系得以基本确立并向规范化方向发展。
4
图 6: 人力资源行业发展历程

资料来源：民生证券研究院绘制；注：蓝色代表外资企业初次成立，红色代表外资企业在华设立分子机构，黑色代表内资人服企业成立
人力资源行业衔接用工企业和劳动力市场两端，主要帮助用工企业进行人力资源配置以实现企业经营效率提升。伴随行业纵深化发展，人力资源的服务内容和边界也正得到拓展，人力资源服务链条逐步丰满，衍生出丰富业态覆盖人事管理不同环节。
根据《国民经济行业分类》，人力资源服务行业指为劳动者就业和职业发展，为用人单位管理和开发人力资源提供的相关服务，主要包括人力资源招聘、职业指导、人力资源和社会保障事务代理、人力资源外包、人力资源管理咨询、人力资源信息软件服务等。
在四十多年的发展过程中，我国的人力资源行业业态发展逐步丰满，企业需求覆盖日益细化。在发展的初始阶段，人力资源服务业主要以劳务派遣、人事代理、招聘服务、培训管理、劳务外包等常规性产品为主，但随着产业自身的不断升级，逐步衍生发展出中间层次的专业咨询服务（薪酬绩效方案、劳动关系管理、国际雇员管理、变革管理咨询等）和更高层次的公司治理服务（整体性人力资源战略、系统性人力资源政策）等产品以及伴随互联网兴起的共享用工等新模式。
目前中国人力资源服务行业主要由人力资源外包服务、人才招聘服务、其他服务组成，覆盖由招聘到离职的各个环节。 其中，人力资源外包服务主要包括灵活用工（狭义）、劳务派遣、人事代理及薪酬福利外包、其它外包服务等；招聘业务分为在线招聘、招聘流程外包、猎头等模式；其他服务包括人力资源信息系统、企业内训和综合咨询等细分环节。

图 7: 人力资源服务市场分类

资料来源： 36kr，民生证券研究院
表 1：人力资源服务行业细分赛道收费模式简介

业务分类	服务内容	收费模式	收入确认	成本	盈利特点
灵活用工（劳务派遣、项目外包、岗位外包等）	人才获取 +人才管理 +任务交付	按人数 /按项目总额收费	全额：外包员工成本 +服务费（招聘 +管理） +税净额：服务费（招聘 +管理） + 税	员工成本 +内部顾问成本 + 管理成本内部顾问成本 +管理成本	高收入、低毛利率低收入、高毛利率
猎头	人才获取	按结果 /过程收费	员工年工资的一定比例 +税	猎头顾问成本 +管理成本	较高毛利率
在线招聘	人才匹配	向注册企业和用户收费	服务费	在线平台建设 +宣传费	高毛利率
人事代理	代缴公积金、社保等	按人数收费	服务费	内部人工成本	高毛利率
招聘流程外包（ RPO）	流程管理 +人才获取	按项目收费	流程管理费 +招聘费 +税	RPO 顾问成本 +管理成本	较高毛利率
资料来源：民生证券研究院整理
从机构来看，目前国内以垂直类企业为主，综合类企业较少，子行业内大部分企业尚处于独立竞争态势，头部企业已经展现正面竞争态势。我们通过梳理人力资源行业各大细分赛道公司，可以发现目前国内的综合性人资企业较少，各大机构仍处于深耕细分行业状态。头部综合型企业主要为外服控股和北京外企 Fesco 两家老牌国企以及民营新锐科锐国际，三者覆盖 “人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工和业务外包 ”等主营业务，并拥有一定程度的线上数字化平台，其中外服控股和北京外企两家国企伴随人服行业从开辟到成长。
我们把灵活用工企业分为： 1）提供灵活用工服务的企业，如科锐国际、人瑞人才、万宝盛华这样的灵工业务占据 80%以上的公司； 2）兼职、实习等平台型企业，如斗米、实习僧；
此外，人事代理、人力资源咨询以及招聘三大赛道亦具有相当规模数量企业
垂直深耕。
图 8: 人力资源市场细分赛道服务企业

资料来源：民生证券研究院整理
1.1.2 劳动力市场供需共振，孕育人服行业新机遇
人力资源服务作为链接劳资双方的润滑剂，具备降本增效的作用，有助于缓解国内劳动力市场、企业端的困境以及产业端的变迁，当就业市场越失灵，人力资
源市场的重要性越加凸显。近 5 年的服务人次和服务用工企业数量递增，也从侧
面的印证了这一判断， 2021 年全国人力资源服务机构人次已经达 3.04 亿人次，
服务企业数量达 5099 万家，规模日益壮大。
图 9： 2017 -2021 年全国人力资源服务机构服务人次图 10 ： 2017 -2021 年全国人资服务机构服务单位数

服务人次（万人） yoy 35000
29002 30400 30000
25501
25000 22806
20269
20000
15000
10000
5000
0
用人单位数（万家次） yoy
20% 6000 20%
4983 5099
5000
4211
4000 3669
3190
3000
2000
1000
0% 0 0%

2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源：人社部，民生证券研究院资料来源：人社部，民生证券研究院
◼ 劳动力市场背景：目前国内劳动力市场正面临“高校毕业生人数创新高 +青年失业率攀升 +企业求人倍率高”的供需错配困境；
当前时刻，我国劳动力市场供给问题突出，国内青年就业率正面临严峻挑战。 在劳动力供给市场上，高校毕业生人数逐年增加，根据教育部预测， 2022 年毕业生人数预计达到 1076 万人，突破千万创历史新高。伴随高校毕业生人数突破新高，青年失业率也逐步攀升，根据国家统计局最新披露的数据， 2022 年 5 月 16- 24 岁就业人员调查失业率达 18.4% ，再创新高。
在供给扩大、失业率攀升的另一端则是企业面临供需错配的困境，求人倍率
常年高企。 2021Q3 ，我国百城三季度公共就业服务机构市场需求人数为 402.4 万人，进入市场的求职者为 263.5 万人，求人倍率为 1.53 。我国的求人倍率长期保
持在 1.2 以上， 2020 年疫情以来供需缺口保持扩大的趋势，这反映了我国劳动力市场信息不对称的特点以及求职者出于自身工作偏好而出现摩擦性失业。
我们认为这在某种程度上体现出劳动力市场的“失灵，” 而具备“中介”属性的人力资源机构的出现，有助于消除信息不对称的问题，平衡劳动力市场的供求关系。

图 11 ：中国高校毕业生数量 (单位：万人）
中国高校毕业生人数 yoy
1200 1076 20% 1000 874 909
765 795 820 834
800
600
400
200
0 0%
2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 E 资料来源：教育部，民生证券研究院
图 12 ： 16-24 岁就业人员调查失业率攀升（单位： %）
就业人员调查失业率： 16-24岁
20 18.4 15
10
5
0
2018年 1月 2018年 12月 2019年 11月 2020年 10月 2021年 9月资料来源：国家统计局，民生证券研究院

行业深度研究 /消费者服务
图 13 : 劳动力市场求人倍率常年高企
需求人数（万人）求职人数（万人）求人倍率
700 1.80 600 1.60
1.40 500
1.20 400 1.00
300 0.80
0.60 200
0.40 100 0.20
0 0.00
17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 资料来源：人社部，民生证券研究院

企业端：面临人口红利消退带来用人成本上行挑战；
人口红利消退下企业用工成本上行，具备降本提效的人力资源行业渗透率有
望提升。 我国劳动年龄人口绝对量及占总人口比例自 2012 年起持续下降， 201 1- 2021 年就业人口占总人口比例从 69.8% 下降到 63.6%，就业人口绝对量从 9.41 亿下滑到 8.98 亿人。人口红利消退促使劳动力市场供求关系转变，企业雇佣成本
增加。 2012 年 -202 1 年我国城镇非私营单位就业人员年平均工资从 2.88 万增长至 6.29 万 /CAGR 为 9%。中长期来看，在企业为满足用工需求及降本的驱动因素下，具备降本提效畅通信息的人力资源服务渗透率有望提升。

行业深度研究 /消费者服务
图 14 ： 15 -59 岁人口占比下降（单位： %）
人口结构 :占总人口比例 :15-59岁
70.00
60.00 20112012201320142015201620172018201920202021
资料来源： WIND，民生证券研究院
图 15 ：全国城镇私营单位就业人员平均工资日益上涨（单位：元）
城镇私营单位就业人员年平均工资 yoy 70000 20%
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0 0%
资料来源：国家统计局，民生证券研究院

产业端：在更长维度的产业端则面临产业结构调整带来人员流动性大加大的特点；
从更长维度上来看，国内产业结构转型为人力资源服务提供广阔的发展空间。 如果我们将视野拉长到国内产业结构的表现上，可以发现近 10 年来国内产业结构发生变化，第三产业从业人员占比已经从 2011 年的 35.7% 提升到 202 1 年底 47.7% ，第三产业具有人员密集、人员流动大等显著特征，催生我国人资服务行业向更广阔的业务领域拓展。
图 16 ： 2015 -2021 年三次产业增加值占 GDP 比重图 17 ：三大产业就业人数占比情况
第一产业增加值占比第二产业增加值占比第一产业第二产业第三产业第三产业增加值占比
100% 100%
80% 80%
60% 60%
40% 40%
20% 20% 0% 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：国家统计局，民生证券研究院资料来源：国家统计局，民生证券研究院
1.1.3 政策催化，推动国内人服行业快速成长
政策对人力资源服务机构发展持明显支持态度，招聘求职、灵活用工受肯定，政策提挈下，人服行业迎来良好的发展环境。 面对攀升的失业率与疫后修复下企业的用工需求， 7 月 7 日，人社部印发《关于开展人力资源服务机构稳就业促就业行
动的通知》，《通知》提出七项具体措施： ① 大规模开展求职招聘服务； ② 全力促进高校毕业生就业； ③ 积极助力农民工稳定就业； ④ 着力保障重点领域用工； ⑤ 创新发展灵活用工服务； ⑥ 积极支持人力资源服务机构发展；⑦加强人力资源市场供求
信息检测。 由此可见，在政策端，国家对于整体人力资源行业的保就业功能持明确鼓励态度，并积极支持求职招聘服务和灵活用工服务的发展。
回顾近 10 年国家出台的相关人力资源政策大框架，我国政策对于人服行业的发展目标已经从十二五期间的体系初步建立转变为“提高行业发展质量，推动人力资源服务业与实体经济相结合”。从近几年出台的政策内容也可以看到，政策对于行业的发展规模和质量的重视度进一步提升，并大力鼓励灵活用工、高级人才寻访、人力资源管理咨询等新兴服务模式。
图 18 : 国内人才服务业务政策演变框架

资料来源：前瞻产业研究院，公开资料整理，民生证券研究院整理
表 2：近两年国内有关人力资源行业政策内容概览


	年份	政策名称

2022.7	《关于开展人力资源服务机构稳就业促就业行动的通知》	大规模开展求职招聘服务、创新发展灵活用工业务等。
		加快发展人力资源服务业，把服务就业的规模和质量等作
	2021.12	《要素市场化配置综合改革试点总体方案》


		到 2025 年，行业营业收入突破 2.5 万亿元，人力资源服
2021.11	《关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意见》	务机构达到 5 万家，从业人员数量达到 110 万。培育 50 家骨干龙头企业。国家级人力资源服务产业园达到 30 家
		左右。


		鼓励人力资源服务管理创新、技术创新、服务创新和产品
		《“十四五”就业促进规划》
	2021.8

2021.3	《十四五发展规划和 2035 年远景目标纲要》	推动生产性服务业融合化发展，聚焦提高要素配置效率，推动供应链金融、信息数据、人力资源等服务创新发展。
将支持灵活就业作为稳就业和保居民就业的重要举措，鼓
励各类人力资源服务机构为灵活就业人员提供规范有序的 2020.7 《关于支持多渠道灵活就业的意见》
求职招聘、技能培训、人力资源外包等专业化服务，按规
定给予就业创业服务补助。资料来源：国务院、人社部、发改委、全国人大等政府部门，民生证券研究院

1.1.4 行业整体顺周期基调下兼具抗周期韵律
人力资源行业整体具备顺周期属性。 从欧洲的人力资源代理机构工作时间与 GDP 的关系来看，两者呈现正相关关系。当经济景气， GDP 同比增速较高时，欧洲的人力资源机构工作时长增速也较高，人力资源行业整体景气度较高。
从经济意义上来看，人力资源行业的需求端为企业用工侧，供给端为劳动力市场，当经济上行时，企业用工需求较大，人力资源行业作为中转站，也将跟随经济上行而扩张。因此，经济的景气度在一定程度上可以视作人力资源行业的晴雨表。
图 19 : 欧洲人力资源机构工作时长与 GDP 增速关系

资料来源： WEC,民生证券研究院
在渗透率还比较低的情况下，灵活用工在经济下行时期依然有较强的成长性，具备一定的抗周期属性，表现为在经济扩张或复苏时将会呈现高增长，在经济下行时则体现出一定韧性。从日本和美国的灵活用工和经济的关系我们可以看到，分别呈现出顺周期和抗周期的特点。美国的灵工渗透率和失业率呈现明显的对称结构，在失业率高企时其灵工渗透率下降，这体现了灵工行业顺周期的特点；反观日本，
在 90 年代，时值日本经济泡沫破灭、 GDP 负增长，但灵活用工渗透率在《劳务派遣法》实施后一路上行，在 2008 年金融危机时，灵活用工渗透率依然保持坚韧，充分体现了其抗周期性这一特点。
究其原因，经济景气时，灵活用工行业会同步受益于企业用人需求扩张，而经济下跌时，企业处于降低用工成本的需求可能更愿意采纳灵活用工。
图 20 : 2000 -2022 年美国临时支持渗透率和失业率关系
灵工渗透率（左轴）美国 :失业率（右轴）
3% 16%
14% 2%
12% 2% 10%
8% 1% 6%
4% 1%
2% 0% 0%
资料来源：美国劳工部 ,民生证券研究院；注：美国灵工渗透率 =美国非农就业（临时支持性服务） /美国非农就业人数
图 21 : 1981 -2017 年日本灵工渗透率与日本 GDP 不变价同比
灵工渗透率（左轴）日本 :GDP:不变价 :同比
16% 8% 14% 日本泡沫经济破灭 6%
12% 金融危机 4% 10% 2%
8% 0% 6% -2% 4% -4% 2% -6% 0% -8%
资料来源：日本统计局 ,民生证券研究院测算；注意：日本灵工渗透率 =（日本临时雇员 +日薪雇员） /总雇员
1.2 海外市场：海外巨头依托全球化实现规模快速扩张
海外人资行业发展领先国内 40 年，行业趋于成熟，国内尚处行业发展上半场，但发展迅速。 海外人力资源机构自二战后便开始探索灵活的劳资关系，目前多种模式发展成熟；相较海外，我国从 80 年代才放开统包分配，行业发展晚于欧美国家
40 年，尚处于发展早期，根据 WEC的 2022 年经济报告， 2020 年人力资源机构渗透率在中国为 2.3%，相较于 2018 年的 1.4% 提升 0.9pcts ，排名位次上升 13 位至第 3 位。
图 22 : 20 20 年全球各国人力资源机构渗透率

资料来源： WEC，民生证券研究院
对比国内外人资机构营收和市值也能侧面印证这一点：
国内机构营收体量较头部外资机构相去甚远。 根据中国人力资源媒体公司 HRoot 发布的 “2021 HRoot 全球人力资源服务机构 50 强榜单（” 榜单以企业 2020 财年营业收入高低为依据，再将所有企业营业收入统一换算为美元后进行排序），进入榜单的共有五家中国机构，分别为中智、科锐国际、海峡人力、前程无忧、万宝盛华大中华区，各位列第 4/ 45/46/47/48 。除去中智，我们可以看到科锐、前尘无忧与头部外资机构营收体量差距甚远。
图 23 : 2020 年全球各大人力资源机构营收及增速
营业收入（亿美元）平均增速增速
300 60%
250 244.3 230.7 40% 207
189.5
200 180
150.1 20% 150
86.7 82.4 81 0%
100
50 51.1 49.3 45.2 43.2 42.9 40.4 40.3 39.5 32.8 -20%
6.1 5.9 5.7 5
0 -40%
任德瑞中万安瀚领罗美韦科海前万
仕科可智宝德纳英致世莱锐峡程宝
达集利盛普仕恒韬国人无盛
团华翰富悦际力忧华
集大
团中
华
资料来源： HRoot ，民生证券研究院

国内人资企业市值相较海外巨头差距较大，未来伴随行业步入规范期，走向整合化，市值有较大提升空间。 目前全球人服行业市值最高的是招聘起家后续横跨多个生活领域的日本互联网综合巨头 Recruit ，市值约 650 亿美元，其次为 ADP、任仕达、 SEEK、ADECCO 市值分别为 142/92/58/57 亿美元，国内的 Boss 直聘、外服控股、科锐国际、人瑞人才市值各 87/20/12/3/1 亿美元，与国外差距较大。
图 24 : 海外人资巨头和国内人服企业市值及估值
总市值（亿美元，左轴）市盈率 PE(TTM，右轴 )
700 647.69 40 600 20 500 0 400 -20 300 -40 200 142.18 -60
91.93 86.61 58.09 56.92 40.96
100 20.32 14.72 12.26 2.56 1.14 -80
0 -100

资料来源： Wind ，民生证券研究院；注：市值与 PE为 2022 年 8 月 7 日
从海外巨头的收入结构来看，可以发现目前国际巨头全球化进程较为充分，海外营收远超本国。 从地区分布来看，海外巨头收入主要集中在欧洲、美国、日本三大地区，近年来中国正在成为海外巨头们布局的关键地区，如万宝盛华大中华区
2017 -2021 年收入复合增速为 18.58% ， 2021 年实现营收 39.70 亿元。**
表 3：海外巨头收入结构

公司	国别	2020 年总收入（百万美元）	海外收入（百万美元）	海外收入占比
ADECCO	瑞士	19,867.0	19,434.29	98%
Randstad	荷兰	25,343.1	21,898.45	86%
Manpower	美国	18,001.0	15,673.80	87%
ADP	美国	14,589.8	1,849.70	13%
Recruit	日本	22,299.4	9,971.64	45%
科锐国际	中国	602.61	167.70 （含港澳台地区）	29%
外服控股	中国	406.47	7.50（含港澳台地区）	1.85%
资料来源：公司年报， Wind ，民生证券研究院
图 25 : 万宝盛华大中华区营业收入及增速
营业总收入（亿元）同比
45 40% 40
35
30
25
20% 20
15
10
5
0 0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源： Wind ，民生证券研究院
图 26 : 2020 年海外人服企业按地区收入结构一览

资料来源：各公司年报，民生证券研究院

参考资料

DB 52-T 1123-2016 贵州省政府数据数据分类分级指南

友情链接

浙江省数字经济促进条例 2020